20170426-西南证券-富临精工-300432.SZ-精密制造+正极材料双轮驱动_未来增长可期_19页_2mb

富临精工调研报告总结

核心内容

富临精工（300432）是一家专注于汽车发动机精密零部件研发、生产和销售的国内领军企业，同时通过并购升华科技进入磷酸铁锂正极材料领域。公司主营业务包括液压挺柱、机械挺柱、液压张紧器、摇臂、VVT、VVL、喷嘴及高压油泵挺柱等，其中VVT产品是公司营收增长的重要驱动力。

主要观点

1. 主业增长强劲

• VVT业务：公司VVT产品营收连续5年保持25%以上增速，2016年增速达90%以上，毛利率始终保持在35%以上。公司已拓展至上汽通用五菱、东安三菱、航天三菱、广汽等核心客户，预计2017年将进一步拓展市场。
• 产品结构：公司产品结构不断丰富，涵盖发动机和自动变速器精密零部件，具备较强的横向扩展能力。
• 研发投入：公司持续在电子水泵、电子真空泵、中间锁止式VVT、电动式VVT、VVL和电机电控等方向进行研发，有望在未来增强竞争力并带来新的业绩增长点。

2. 外延并购推动发展

• 收购升华科技：2016年12月完成对升华科技的收购，交易总价为21亿元。升华科技是国内领先的锂电正极材料供应商，主营磷酸铁锂和三元材料，2016年已超额完成业绩承诺。
• 业绩增长预期：升华科技2017-2019年预计扣非净利润分别为1.52亿元、2.0亿元和2.61亿元，未来业务增长可期。

3. 营收与盈利预测

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.10元、1.40元和1.61元，对应PE分别为20倍、16倍和14倍。
• 估值：考虑到公司主业的成长性与竞争壁垒，以及升华科技在正极材料领域的龙头地位，给予公司2017年30倍估值，对应目标价为33元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据

客户结构

公司客户包括：

• 国内自主品牌：奇瑞、长城、比亚迪、江淮汽车等
• 合资品牌：上海大众、一汽大众、上汽通用五菱等
• 境外主机客户：思达耐、科勒、北美通用等
• 境外售后客户：AC德科、辉门、盖茨等

竞争对手

风险提示

• 汽车行业增速放缓
• 新能源汽车发展不及预期
• 磷酸铁锂正极材料价格下降
• 并购企业业绩实现或不及承诺

附录

• 图表：包含股权结构、主营业务结构、产品毛利率、收入及净利润增长情况等图表。
• 财务预测：详细列出公司2017-2019年的财务预测数据，包括收入、成本、毛利率、净利润等。
• 市场分析：涵盖新能源汽车市场趋势、正极材料市场结构、磷酸铁锂与三元材料性能对比等。

投资建议

富临精工凭借在汽车发动机精密零部件领域的领先地位和对升华科技的收购，具备双重增长动力。在政策支持和市场需求推动下，公司有望实现持续增长，因此首次覆盖给予“买入”评级，目标价为33元。