20201231-天风证券-富临精工-300432.SZ-发动机精密制造隐形冠军_切入电动智能新赛道_16页_1mb

富临精工（300432）总结

核心内容

富临精工是一家专注于汽车发动机精密零部件制造的公司，其业务涵盖液压/机械挺柱、液压张紧器、可变气门系统（VVT）等，是国内该领域的领军企业。近年来，公司积极布局电动智能领域，拓展新能源汽车相关产品，如车载减速器、电子驱动部件、毫米波雷达等，并成功进入华为智能汽车配套体系，为未来成长打开新空间。此外，公司通过收购升华科技切入锂电正极材料产业链，尽管受到原客户沃特玛债务危机影响，但随着新客户拓展和产能升级，锂电业务有望触底回升。

主要观点

1. 发动机精密件业务稳健增长：

   • 公司是国内发动机精密液压零部件制造企业中生产规模较大、产品规格型号较多的厂家之一，产品市场占有率领先。
   • VVT业务是公司核心增长点，收入从2014年的1.3亿元增长至2019年的8.1亿元，年均增速达43.7%。
   • 随着国内乘用车市场回暖、VVT渗透率提升及发动机国产替代趋势加强，VVT业务收入预计未来三年保持年均约20%的较快增长。

2. 锂电正极材料业务恢复可期：

   • 升华科技因沃特玛事件导致严重亏损，但2020年H1亏损已大幅收窄至0.21亿元。
   • 公司加大研发和产能升级力度，新一代磷酸铁锂和三元NCM613已通过客户验证，有望进入批量供应。
   • 江西和株洲工厂产能升级后，预计形成年产1.2万吨磷酸铁锂和2000吨三元正极材料的生产能力。

3. 电动智能布局打开成长空间：

   • 公司布局电驱动、电子驱动、高精度传感器等业务，产品已进入华为、吉利、长城等客户的开发阶段。
   • 车载减速器、电子油泵、自动变速箱用电子油泵、电子P档等产品正在推进量产，未来增长潜力大。

关键信息

财务预测

投资建议

• 预计公司2021年PE为25倍，对应目标价13.8元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• VVT业务增长不及预期
• 锂电正极材料业务恢复不及预期
• 电动智能产品及客户拓展不及预期
• 主要客户相对集中风险

业务板块分析

发动机精密件业务

• 收入及增速：2019年收入6.5亿元，增速平稳；VVT业务收入占比提升至53.6%。
• 毛利率：稳定在35%-40%区间，受益于工艺改进及自动化提升，毛利率逐年改善。
• 客户结构：覆盖一汽大众、上汽大众、吉利、长城等国内外优质客户，具备较强市场竞争力。

锂电正极材料业务

• 产品：包括磷酸铁锂（LFP）和三元材料（NCM613），应用于新能源车动力电池及储能领域。
• 产能：江西工厂可年产1.2万吨磷酸铁锂，株洲工厂可年产2000吨三元正极材料。
• 前景：随着新客户拓展和产能释放，业务有望触底回升。

电动智能业务

• 电驱动：车载减速器项目已进入量产前夕，预计2021年实现小规模量产。
• 电子驱动：电子水泵已批量供货，电子油泵、自动变速箱用电子油泵等进入开发阶段。
• 传感器：毫米波雷达产品已完成样件试制，满足多种客户需求。

股权结构

• 公司股权结构较为集中，实际控制人为安治富先生，直接及间接持有44.6%股份。
• 公司前身是绵阳富临精工机械有限公司，2010年改制为股份制公司。

客户资源

• 拥有丰富的客户资源，包括一汽大众、上汽大众、吉利、长城、雷诺、PSA、思达耐、科勒、北美通用、印度康明斯、盖茨、辉门等。
• 2020年5月，公司成为华为新能源车载减速器及相关零部件产品的供应商，标志着在电动智能领域的重要进展。

市场趋势

• 国内VVT渗透率不足50%，仍有较大提升空间。
• 随着国内油耗法规日益严格，VVT作为节油效率较好的技术，将加速普及。
• 外资占据VVT市场主导地位，但国产替代趋势明显，富临精工具备技术优势和成本控制能力，有望抢占市场份额。

估值与行业对比

• 公司2021年PE为17.76倍，低于可比公司平均PE（26倍），具备估值提升潜力。
• EV/EBITDA从2019年的8.15倍降至2020年的13.87倍，未来有望进一步下降。

总结

富临精工凭借其在发动机精密件领域的领先地位和在电动智能业务上的积极布局，有望在未来三年实现收入和利润的持续增长。随着VVT业务的稳步扩张、锂电正极材料业务的触底回升，以及电动智能产品的逐步落地，公司成长空间广阔。同时，公司具备良好的财务结构和市场竞争力，为投资者提供潜在回报。