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公司总结：深耕发动机行业，布局新能源领域

核心内容

公司是一家深耕发动机零部件领域多年的领先企业，主要产品包括可变气门系统、摇臂、张紧器、喷嘴等发动机核心零部件，以及磷酸铁锂等新能源锂电池正极材料。公司具备较强的自主研发能力和市场竞争力，客户涵盖国际国内一线整车和Tier1零部件集团，如通用、PSA、大众、奥迪、比亚迪、吉利等。在新能源领域，公司与宁德时代深度合作，布局磷酸铁锂正极材料生产，并被确定为华为新能源车载减速器及相关零部件产品的供应商，具有广阔的市场前景。

主要观点

• 传统业务稳健增长：公司主营发动机精密零部件，其中可变气门系统（VVT）已成为其主要收入来源，2020年H1营收占比达52.83%，市占率超过20%，具备进口替代优势。
• 新能源业务快速扩张：公司通过并购升华科技进入锂电正极材料领域，目前拥有1.2万吨产能，2021年新增5万吨产能达产，预计2021/2022年有效产能为2.2/6.2万吨，预计带来0.55/1.55亿元净利润。
• 与华为合作打开新市场：公司作为华为新能源汽车减速器供应商，预计2025年国内新能源汽车市场600万辆，若华为配套车型占有率15%，公司市场空间有望达到18亿元。
• 盈利能力恢复增长：尽管2020年净利润同比下滑35.68%，但扣除所得税费用影响后，实际增长33.28%，公司现金流良好，盈利能力稳健。

关键信息

营收与净利润

• 2011年营收为2.82亿元，2020年增长至18.33亿元，CAGR为23.1%。
• 2020年净利润为3.3亿元，2021年预计为4.23亿元，2022年预计为5.36亿元，CAGR为27%。
• EPS预测为0.45元（2020）、0.57元（2021）、0.73元（2022），对应的PE分别为22.43、17.61、13.87。

产品与市场

• 发动机精密零部件：包括VVT、气门挺柱、液压张紧器、摇臂、喷嘴等，其中VVT是进口替代产品，在自主品牌中占据绝对优势。
• 新能源锂电池正极材料：公司主营磷酸铁锂，其压实密度与克容量均为行业领先水平，与宁德时代合作，已形成22000吨年产能，2021年将达产5万吨。
• 与华为合作：公司为华为新能源汽车减速器供应商，单车价值约2000元，预计2025年国内新能源车市场600万辆，公司市场空间有望达18亿元。

技术与研发

• 公司研发能力强，拥有国家级企业技术中心和四川省新能源汽车驱动系统工程技术研究中心，累计完成100余项科技研发项目，拥有250余项国家专利。
• 研发投入持续增长，2013年为2300万元，2019年增至1亿元，2020年Q3为0.8亿元，同比增长23.08%。

股权结构

• 实际控制人安治富合计持股34.823%，前六大股东持股比例达52.559%，股权结构稳定。

风险提示

• 新增产能扩建进展不及预期。
• 锂电成本下降不及预期。
• 华为新能源汽车领域渗透率不及预期。

估值与评级

• 首次覆盖，予以“增持”评级。
• 公司传统业务提供安全边际，新能源汽车零部件及铁锂正极材料提供溢价空间。

未来展望

• 电动化趋势：磷酸铁锂在使用寿命、安全性、成本等方面具有明显优势，预计2022年全球需求达152GWh，市场空间超一万亿元。
• 储能市场：2020-2025年，全球锂电储能新增装机容量合计达1622GWh，其中磷酸铁锂在多个场景中占据主导地位。
• 行业趋势：随着汽车电动化、智能化发展，公司有望在新能源汽车零部件和储能市场持续受益。

图表目录

• 图1：公司历史沿革
• 图2：股权结构
• 图4：2020年公司营业收入开始回升
• 图5：VVT业务占比稳步提升
• 图6：公司经营性现金流量水平较好
• 图7：2011-2020年净利润情况（亿元）
• 图8：2011-2020Q3年公司期间费用率逐步下降
• 图9：公司研发投入较高

行业情况

汽车行业

• 汽车行业空间广阔，但增速或将放缓。
• 我国城镇化率快速提升，汽车销量连续多年世界第一，千人汽车保有量与发达国家仍有差距。
• 汽车销量与经济周期紧密挂钩，2020年全年销量仅下滑1.78%，表现较好。

VVT技术

• VVT技术具有高性价比的节能减排效果，2020年海外渗透率接近90%。
• 公司VVT产品最大节油率为4.8%，功率提升率8.6%，扭矩提升率9%。
• 国六标准实施，减排任务艰巨，VVT在汽车节能减排中具有重要作用。

华为合作

• 华为切入汽车行业，与多家车企深度合作，包括上汽、长安、东风、一汽、北汽新能源、奥迪等。
• 华为与长安合作打造高端智能汽车品牌，公司有望受益于华为在智能汽车领域的布局。

储能与动力电池市场

• 新能源发电储能：2020-2025年，国内新增储能需求达858GWh，海外新增储能需求达278GWh。
• 5G基站备用电源：2020-2025年，国内新增储能需求达64.82GWh，海外新增储能需求达27.8GWh。
• 动力电池领域：预计2025年国内新能源乘用车产量达600万辆，磷酸铁锂需求将达170GWh，是2019年的近95倍。

市场空间测算

• 国内新能源乘用车：2025年产量预计达600万辆，铁锂占比预计提升至50%，对应铁锂电池需求约341GWh。
• 国内新能源客车和专用车：2025年产量预计稳定在25万辆左右，铁锂占比95%，对应铁锂电池需求约30.4GWh。
• 海外新能源乘用车：2025年产量预计达1202.8万辆，铁锂占比预计达45%，对应铁锂电池需求约335.6GWh。
• 全球磷酸铁锂电池市场：2020-2025年，全球新增锂电储能装机容量合计达648.15GWh，磷酸铁锂占据主导地位。

总结

公司作为发动机零部件行业的领先企业，同时积极布局新能源锂电池正极材料领域，与华为、宁德时代等龙头企业合作，具备较强的市场竞争力和成长潜力。在传统业务稳步增长的同时，新能源业务正迎来爆发期，公司有望在汽车电动化和智能化趋势中持续受益，未来市场空间广阔。