20221030-国盛证券-建筑装饰行业周报_如何看_一带一路_板块投资机会__11页_913kb
报告摘要
建筑装饰行业“一带一路”投资机会分析总结
核心内容概述
“一带一路”倡议自2013年提出以来，为中国对外承包工程行业带来了持续增长动力。该行业经历了从1979年改革开放至2013年的六个发展阶段，逐步从无到有、从弱到强，成为我国对外工程的重要组成部分。2013-2017年，新签订单复合增速达11.5%，但2018年因中美贸易摩擦和2020年疫情冲击，新签订单出现下滑。2020-2021年，新签订单维持在2600亿美元左右，但营业收入因疫情执行受阻而下滑。2022年1-8月，新签合同额同比下滑7.2%，营收同比增长1.0%，行业仍处于艰难复苏阶段。
主要观点
- “一带一路”国家贡献显著：2022年1-9月，我国企业在“一带一路”沿线国家新签合同额达767亿美元，占对外工程总合同额的52.2%；实现营收573.3亿美元，占总营收的53.6%。
- 海外经营环境改善：随着海外疫情管控措施放松，部分延后的投资需求有望释放，新签订单和项目执行逐步恢复。龙头企业如中工国际2022年上半年生效订单达11.57亿美元，同比增长100%，海外收入同比大幅增长84%。
- 政策支持与外交催化：未来“一带一路”政策有望继续加码，特别是在对外保险额度、项目融资等方面。若举办“一带一路”高峰论坛或其他重要外交活动，将显著提振行业信心。
- 投资建议：重点关注海外业务占比高的央国企及民营龙头，如北方国际（55.3%海外收入占比）、中工国际（32.4%）、中材国际（36.6%）、上海港湾（73.8%）、中国交建（13.8%）、中国电建（15.0%）、中国能建（14.4%）、中国化学（20.4%）等。
关键信息
行业发展阶段
| 阶段 | 特征 | 具体描述 | 新签订单复合增速 |
|---|---|---|---|
| 第一阶段(1950-1979) | 援建性质的对外工程 | 帮助部分国家建设小型项目，不以盈利为目的 | - |
| 第二阶段(1979-1984) | 尝试性的、严格的个案审批 | 1979年国务院提出“出国办企业” | 115.62% |
| 第三阶段(1984-1992) | 规范性审批，但依然限制 | 外经贸部颁布规范性审批规定 | 16.59% |
| 第四阶段(1992-2000) | 改革开放新阶段 | 南巡拉开改革开放高潮，走出去战略雏形生成 | 10.56% |
| 第五阶段(2000-2006) | 加入WTO，走出去战略提出 | 对外投资由审批制向核准制转变 | 33.39% |
| 第六阶段(2006-2013) | “走出去”战略全面落实 | 鼓励境外工程承包和劳务输出 | 14.63% |
| 第七阶段(2013-2017) | “一带一路”战略 | 合作范围覆盖60多个国家和地区 | 11.51% |
行业现状
- 2022年1-8月，我国对外承包工程新签合同额1289.8亿美元，同比下滑7.2%；营收932亿美元，同比增长1.0%。
- 2020年疫情后，海外业务受到较大冲击，但随着政策支持和海外复苏，业绩弹性较高。
投资标的与估值
| 公司 | 海外收入（亿元） | 海外收入占比 | 市值（亿元） | PE（2021A） | PE（2022E） | PE（2023E） | PE（2024E） | PB |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 北方国际 | 72 | 55.3% | 77 | 12.4 | 8.6 | 7.7 | 6.8 | 1.01 |
| 中工国际 | 28 | 32.4% | 96 | 25.15 | 15.6 | 12.7 | 10.6 | 0.87 |
| 中材国际 | 133 | 36.6% | 192 | 9.85 | 7.8 | 6.7 | 5.4 | 1.36 |
| 上海港湾 | 5 | 73.8% | 37 | 28.12 | 11.8 | 9.4 | 7.7 | 2.44 |
| 中国交建 | 948 | 13.8% | 937 | 5.76 | 4.1 | 3.3 | 2.8 | 0.48 |
| 中国电建 | 675 | 15.0% | 1140 | 11.16 | 7.8 | 6.5 | 5.4 | 1.17 |
| 中国能建 | 463 | 14.4% | 818 | 13.87 | 9.4 | 7.7 | 6.5 | 1.10 |
| 中国化学 | 282 | 20.4% | 480 | 8.96 | 6.5 | 5.4 | 4.9 | 0.96 |
| 中国建筑 | 893 | 4.7% | 2055 | 3.79 | 3.0 | 2.8 | 2.5 | 0.59 |
| 中国铁建 | 470 | 4.6% | 885 | 3.70 | 2.8 | 2.5 | 2.3 | 0.45 |
| 中国中冶 | 201 | 4.0% | 568 | 6.92 | 4.9 | 4.5 | 4.0 | 0.70 |
| 中钢国际 | 24 | 14.9% | 67 | 12.15 | 7.1 | 6.5 | 5.9 | 1.08 |
风险提示
- 海外疫情反复可能影响项目执行进度。
- 对外政策变动可能带来不确定性。
- 原材料价格大幅上涨可能增加成本压力。
投资评级说明
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 相对基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 | 相对基准指数涨幅在5%~15%之间 |
| 持有 | 相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间 |
| 减持 | 相对基准指数跌幅在5%以上 |
重点标的
- 北方国际：投资评级为“买入”，EPS预计2022-2024年分别为0.90、1.00、1.13，PE预计分别为8.6、7.7、6.8。
- 中工国际：投资评级为“--”，EPS预计2022-2024年分别为0.32、0.37、0.49，PE预计分别为24.5、21.1、15.6。
- 中材国际：投资评级为“买入”，EPS预计2022-2024年分别为0.92、1.09、1.26，PE预计分别为9.2、7.8、6.7。
- 上海港湾：投资评级为“--”，EPS预计2022-2024年分别为1.14、1.43、1.83，PE预计分别为18.8、15.1、11.8。
- 中国交建：投资评级为“买入”，EPS预计2022-2024年分别为1.31、1.49、1.67，PE预计分别为5.3、4.6、4.1。
- 中国电建：投资评级为“买入”，EPS预计2022-2024年分别为0.77、0.86、0.97，PE预计分别为9.8、8.7、7.8。
- 中国能建：投资评级为“买入”，EPS预计2022-2024年分别为0.18、0.22、0.24，PE预计分别为13.1、10.7、9.4。
- 中国化学：投资评级为“买入”，EPS预计2022-2024年分别为0.93、1.20、1.46，PE预计分别为8.4、6.5、5.4。
结论
“一带一路”倡议持续推动我国对外承包工程行业的发展，尽管受到国际形势和疫情的冲击，但行业仍具备复苏潜力。政策支持、海外需求释放及龙头企业的复苏迹象为行业带来新的增长机会。投资者应重点关注海外业务占比高、具备政策和市场优势的公司，以把握“一带一路”带来的投资机会。
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