商业贸易行业黄金珠宝专题：本轮黄金高景气还能走多远？-20220212-国海证券-32页_1mb

黄金珠宝专题：本轮黄金高景气还能走多远？

核心内容

本报告旨在判断2022年黄金消费高景气是否能持续，通过对我国黄金珠宝市场发展历程的回顾及当前消费驱动因素的分析，得出黄金消费增长具备长期支撑，2022年行业高景气有望延续的结论。

主要观点

• 历史回顾：我国黄金珠宝行业经历了三个发展阶段：全面管制（1950-2002年）、全面开放与飞速增长（2003-2013年）、成熟期曲折发展（2014-2019年）。2003-2013年是黄金珠宝行业的“黄金十年”，金价与消费量同步增长，而2013年金价急跌引发抢金潮，推动消费量显著上升。
• 2020H2-2021H2的高景气驱动因素：婚庆需求、投资需求以及古法金产品崛起是推动黄金消费持续增长的三大因素。其中，婚庆需求在2020H2因疫情被压抑后释放，投资需求受金价上涨影响，古法金则因文化属性和工艺优势成为新增长点。
• 驱动因素由价向量转变：随着婚庆与投资需求的走弱，黄金消费增长逐步由金价驱动转向消费量驱动，尤其是古法金产品凭借克数足、文化底蕴深厚等优势，带动行业持续增长。
• 2022年景气度判断：金价短期下跌有助于刺激消费，而长期来看金价仍具支撑。春节黄金销售高增，印证了消费量驱动的行业增长趋势。古法金在下沉市场持续普及，具备长期增长潜力。

关键信息

2020H2-2021H2黄金消费表现

• 2020H2：婚庆与投资需求双驱动，黄金消费同比增长10.55%，其中婚庆需求带动消费复苏，投资需求因金价上涨而旺盛。
• 2021H1：婚庆与投资需求减弱，古法金成为主要增长动力，黄金消费量增速转正，行业增长由量驱动。
• 2021H2：黄金消费同比+8.42%，驱动因素由价转量，古法金持续创造增量需求。

金价与黄金需求关系

• 短期下跌：金价短期下跌可刺激消费，2021年美联储加息预期下金价承压，但黄金消费依然火热。
• 长期上涨：金价长期上涨也推动黄金需求，消费者形成价格上升预期，投资性需求增加。
• 金价波动：金价波动对黄金需求有明显影响，短期波动引起消费反向变动，长期趋势决定消费者心理预期。

古法金崛起与市场影响

• 市场表现：古法金在2018年因周大福“传承”系列走红，市场份额从2%上升至16%，2020年实现正净增量98亿元。
• 产品优势：古法金相比一口价产品，克数足、工艺精细、文化内涵丰富，更符合年轻消费者偏好。
• 品牌推动：头部品牌加速下沉开店，推动古法金在全国普及，行业集中度有望进一步提升。

2022年春节数据

• 销售增长：春节黄金消费同比增长13%，部分城市如北京、上海销售增长超30%，印证了黄金消费由量驱动的趋势。
• 消费结构变化：古法金产品成为增长主力，年轻消费者占比显著上升，推动黄金消费属性提升。

投资建议

• 推荐公司：周大福（1929.HK）、周大生（002867.SZ）、潮宏基（002345.SZ）、老凤祥（600612.SH）、中国黄金（600916.SH）、豫园股份（600655.SH）。
• 区域龙头：菜百股份（605599.SH）受益于冬奥纪念品需求。

风险提示

• 疫情反复：可能影响线下消费。
• 需求不及预期：消费增长可能受宏观经济影响。
• 行业竞争加剧：中小品牌可能面临生存压力。
• 金价波动：国际形势复杂可能影响金价走势。
• 消费习惯变化：黄金消费习惯存在不确定性。

总结

黄金珠宝行业在2020H2-2021H2经历了由价格因素驱动向消费量驱动的转变，古法金产品的崛起成为新的增长点。2022年，金价短期下跌可能刺激消费，而长期走势仍具支撑，黄金消费有望继续维持高景气。投资建议关注具备品牌、渠道与产品创新优势的头部企业，同时注意潜在风险。