煤炭专题：ex-China平衡表，及对定价边际启示？

能源开采：ex-China平衡表与煤炭定价边际分析

核心内容概览

本报告分析了2024年及2025年全球煤炭市场格局，特别是中国与ex-China平衡表的互动对煤炭价格的影响。同时，展望了2026年及更长期煤炭需求变化趋势，并评估了主要煤炭生产国和消费国的供需变化对全球煤炭市场的影响。

主要观点

• 2024年全球煤炭市场：中国几乎吸纳了全球所有的煤炭进口增量，印尼成为主要受益者。主要消费国库存处于较高水平。
• 2025年趋势：中国预计大幅减少动力煤进口，约5900万吨，导致全球煤炭进口需求减少约4500万吨。印尼、俄罗斯、蒙古将成为主要减少出口的国家。
• 定价边际变化：2021~2022年ex-China平衡表主导定价；2023~2024年，中国平衡表成为主导者，煤价下跌温和。2025年，印尼和俄煤的边际成本及出口政策将成为定价关键因素。预计630元/吨和700元/吨是重要的价格关口。
• 2026年展望：可能重现2021~2022年格局，气价驱动再度主导定价边际，欧洲煤价可能回升至80美元/吨，折合人民币约535元/吨。
• 长期趋势：中国煤化工发展可能抬升煤价中枢，尤其是新疆煤化工的大发展，预计未来五年化工煤消费增长2.6亿吨，对远期煤炭价格体系产生影响。

关键信息

消费国分析

• 欧洲：
  • 2024年动力煤进口量减少，表观需求下降。
  • 煤电装机将继续减少，预计2025年煤炭表需同比-4270万吨。
  • 欧洲电力结构中，可再生能源占比持续上升，煤电和气电的比价关系影响进口量。
• 日韩：
  • 核电重启主导煤炭需求减少。
  • 预计2025年日本煤电减少1.1%，韩国减少1.8%，分别对应挤出约140万吨和150万吨进口煤。
• 印度：
  • 煤电需求持续增长，2025年预计煤炭表观需求增长6.3%，进口量增加约2500万吨。
  • 煤炭产量增长显著，预计2025年煤炭产量增加5.5%，进口需求增长主要受国内消费增长推动。
• 东南亚：
  • 煤炭需求增长显著，预计2025年主要国家煤炭进口量增加约1700万吨。
  • 需求对价格敏感，是不发达国家的典型特征。
  • 随着国际能源市场宽松，煤价回落，东南亚有望承接更多需求增量。

生产国分析

• 印尼：
  • 2024年煤炭出口量达5.55亿吨，占全球出口增量的半壁江山。
  • 2025年预计煤炭出口量减少约2500万吨至5.3亿吨，主要受国内需求增长和HBA定价影响。
  • HBA价格在2025年3月公布，印尼低卡煤仍具一定竞争力，但高卡煤已失去优势。
• 澳大利亚：
  • 出口竞争力仍在，2025年预计出口量增加约585万吨。
  • 清洁能源装机增长，预计2025年煤炭发电量减少2.1%，耗煤量减少约135万吨。
• 俄罗斯：
  • 受制裁影响，出口量减少，预计2025年减少约1200万吨。
  • 成本竞争力较弱，出口价格低，但铁路扩建可能对焦煤市场带来压力。
• 美国：
  • 2025年煤炭产量预计下降，出口量保持平稳。
  • 煤电装机退役计划，预计2025年煤电装机减少8.1GW，影响煤炭需求。
• 蒙古、哥伦比亚、南非：
  • 蒙古煤炭出口高度依赖中国市场，预计2025年供应小幅减量。
  • 哥伦比亚政治局势恶化可能影响产量和出口。
  • 南非煤炭产量和出口预计保持稳定。

风险提示

• 中国进口煤炭政策变化
• 印尼出口政策变化风险
• 俄乌局势变化
• 长期去碳和煤电淘汰进程变化
• 本文测算存在一定主观性，存在假设和实际不符的风险

图表与数据支持

• 图1：中国与ex-China平衡表净进口量变化
• 图2-5：全球及主要地区一次能源结构
• 图6-7：全球煤炭生产与贸易量
• 图8-9：主要国家煤炭进口与出口趋势
• 图10：全球煤炭贸易路线示意图
• 图11-13：欧洲煤炭进口、发电结构及价格趋势
• 图14-17：日本、韩国核电与煤电占比
• 图18-20：印度煤炭产量、进口及需求趋势
• 图21-23：东南亚主要国家煤炭供需预测
• 图24-26：印尼、澳大利亚、俄罗斯煤炭生产与出口变化
• 图27-32：美国煤炭需求与出口趋势

总结

• 全球煤炭市场主导因素：2025年，中国将减少进口，ex-China平衡表将面临出口减量压力。
• 定价边际变化：印尼和俄煤的边际成本及出口政策对2025年煤炭价格影响显著。
• 长期趋势：中国煤化工发展可能对煤价中枢产生影响，特别是新疆煤炭价格体系。
• 市场互动：中国与ex-China平衡表的互动将决定未来全球煤炭市场的供需格局和价格走势。