20250418-天风证券-煤炭专题_ex-China平衡表_及对定价边际启示__25页_2mb

能源开采行业专题分析总结

核心内容概览

本报告聚焦于2025年全球煤炭市场格局的变化，分析了中国与ex-China（中国以外）煤炭平衡表的互动对煤炭价格的影响，并展望了未来几年的市场趋势。

主要观点

• 中国与ex-China平衡表的交替主导：过去三年，中国和ex-China平衡表在煤炭市场中交替主导，2021~2022年ex-China成为主导因素，2023~2024年则是中国主导。
• 2025年中国将减少进口：预计2025年中国减少进口动力煤约5900万吨，消费国总体对进口煤需求减少约4500万吨。
• 出口国面临减量压力：印尼、俄罗斯、蒙古将成为主要减少出口的国家，而澳大利亚的出口竞争力仍较强。
• 定价边际变化：2025年煤炭定价将受到印尼和俄罗斯边际成本的主导，630元/吨和700元/吨是重要价格关口。
• 2026年可能再现欧洲主导定价：若天然气价格再度上涨，欧洲可能再次成为煤炭定价的主导因素，预计煤价在535元/吨左右。
• 中国煤化工的长期影响：未来五年化工煤消费量增长2.6亿吨，可能对新疆煤炭定价体系产生影响，进而间接影响晋陕蒙和港口煤价体系。

关键信息

一、全球煤炭平衡表互动分析

• 2024年全球煤炭进口增量：中国几乎吸纳了所有增量，净进口量增加约6800万吨，东南亚主要消费国净进口增加约1563万吨，欧洲净进口减少约3130万吨，日韩微弱减少，印度微弱增加。
• 2025年煤炭进口变化：预计欧洲减少进口2500万吨，日韩减少约300万吨，印度增加2500万吨，东南亚主要消费国增加约1700万吨，消费国总体对进口煤需求减少约4500万吨。
• 出口国减量趋势：印尼净出口增加3200万吨，澳大利亚净出口增加1200万吨，蒙古净出口增加1300万吨；俄罗斯净出口减少1800万吨，哥伦比亚减少约1000万吨。

二、主要消费国情况

欧洲

• 欧洲电煤需求下降，2024年进口量减少约3179万吨。
• 煤电装机持续减少，预计2025年电煤表观需求减少约4270万吨。
• 煤气价格和碳价格影响电煤需求，但2024年Q3后燃气成本高于煤电成本。

日韩

• 核电重启进程影响煤炭需求，预计2025年日本煤电减少1.1%，韩国减少1.8%。
• 日本和韩国煤炭进口均小幅减少。

印度

• 煤炭需求持续增长，预计2025年进口量增加约2500万吨。
• 煤炭产量保持增长，预计2025年煤炭表观需求增长6.3%。

东南亚

• 煤炭需求保持增长，预计2025年主要消费国煤炭进口增加约1700万吨。
• 煤炭需求对价格敏感，是不发达国家的典型特征。

三、主要生产国情况

印尼

• 2025年煤炭产量预计为7.86亿吨，出口量减少至约5.3亿吨。
• HBA价格为重要定价依据，HBA III价格34.16美元/吨，折算至中国价格约630元/吨，具有竞争力。
• 2024年印尼煤炭需求增长主要来自冶金煤，这将导致气煤、肥煤出口减少。

澳大利亚

• 煤炭出口竞争力依然存在，预计2025年出口量增加约585万吨。
• 清洁能源装机增长，预计2025年煤炭发电量减少2.1%。

俄罗斯

• 受制裁影响，2025年出口量预计减少约1200万吨。
• 煤炭盈利能力较弱，出口至欧洲和中国的压力较大。

美国

• 2025年煤炭产量预计减少约1495万吨，出口量保持稳定。
• 煤电装机退役计划继续，出口以炼焦煤为主，具有一定的竞争力。

蒙古

• 2025年煤炭出口预计小幅减少，主要依赖中国市场。
• 焦煤和动力煤出口均有所增长，但焦煤需求可能下降。

哥伦比亚

• 政治局势恶化可能影响产量和出口量。

南非

• 煤炭产量和出口量预计保持稳定。

风险提示

• 中国进口煤炭政策变化；
• 印尼出口政策变化风险；
• 俄乌局势变化；
• 长期去碳和煤电淘汰进程变化；
• 本文测算存在一定主观性，存在假设和实际不符的风险。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）

图表与数据来源

• 图1：中国平衡表 vs. ex-China 平衡表净进口量变化（万吨）
• 图2：全球一次能源结构（Exajoules）
• 图3：中国一次能源结构（Exajoules）
• 图4：美国一次能源结构（Exajoules）
• 图5：欧洲一次能源结构（Exajoules）
• 图6：全球煤炭主要生产国产量（百万吨）
• 图7：全球煤炭贸易量及占总产量比例（百万吨）
• 图8：2023年全球煤炭主要生产国出口量结构（%）
• 图9：全球煤炭贸易路线示意图（2021-2023年，单位：万吨）
• 图10：2023年全球煤炭主要生产国出口量结构（%）
• 图11：全球煤炭主要出口国贸易量（2021-2023年，单位万吨）
• 图12：欧洲发电能源结构（Twh）
• 图13：欧洲气电 vs. 煤电价格（$/mwh）
• 图14：东南亚能源需求：煤炭份额提升
• 图15：东南亚能源需求：工业需求拉动煤炭增长
• 图16：东南亚主要国家煤炭需求预测
• 图17：东南亚主要国家煤炭供需预测
• 图18：印尼煤炭需求增长情况
• 图19：印尼各产业煤炭供应量（百万吨）
• 图20：印尼HBA3月价格
• 图21：澳大利亚新能源装机2025年有望创新高
• 图22：澳大利亚发电用能结构
• 图23：澳大利亚煤炭在全球出口国中盈利能力曲线左侧
• 图24：澳大利亚昆士兰港煤炭出口数量（单位：万吨）
• 图25：澳大利亚纽卡斯尔港煤炭出口数量（单位：万吨）
• 图26：俄罗斯煤电发电量（Twh）
• 图27：俄罗斯煤炭产量（单位：万吨）
• 图28：美国煤电装机退役情况和煤电发电量
• 图29：美国计划在2025年退域8.1GW煤电装机
• 图30：美国煤电 vs 气电比价（美元每兆瓦时）
• 图31：美国煤炭产量（万吨）
• 图32：美国煤炭库存2023年底过高是压制2024年产量的因素（千吨）
• 图33：中国自蒙古进口焦煤量（万吨）
• 图34：中国自蒙古进口动力煤量（万吨）
• 图35：哥伦比亚煤炭出口量（万吨）
• 图36：南非煤炭出口量（万吨）
• 图37：全球主要消费国煤炭进口变化预测（万吨）
• 图38：全球主要生产国煤炭出口变化预测（万吨）

表格数据

• 表1：欧洲煤炭平衡表预测（单位：万吨）
• 表2：印度煤炭平衡表及预测（单位：万吨）
• 表3：东南亚主要国家（除印尼）煤炭供需预测（单位：万吨）
• 表4：印尼年度产量目标 vs. 实际产量（万吨）
• 表5：印尼煤炭平衡表（单位：万吨）
• 表6：澳大利亚煤炭平衡表（单位：万吨）
• 表7：俄罗斯煤炭平衡表（单位：万吨）
• 表8：美国主要出口导向型煤炭公司产量及目标（百万吨）
• 表9：美国煤炭平衡表（单位：万吨）