20250518-国泰期货-烧碱_短期震荡_后期仍有压力_PVC_偏弱震荡_43页_2mb

国泰君安期货研究所陈嘉昕（执业资格号：Z0020481）2025年5月18日报告分析如下：

烧碱：短期震荡，后期仍有压力

1. 价格与价差：受氧化铝价格上涨带动，烧碱期货短期偏强。50碱-32碱价差166元/吨，高于蒸发成本，利多烧碱。出口订单支撑50碱价格，但需求端未形成持续上涨动力。
2. 供应端：5月仍有新增检修，但产能利用率维持高位。煤炭与电价下跌显著压缩成本，自备电厂企业无减产动力，网电企业盈利空间较大。6-7月新增产能集中投放，未来需关注检修规模及耗氯下游对供应的传导影响。
3. 需求端：氧化铝需求因成本倒挂导致检修减产，囤货需求减弱。非铝行业如水处理、成品纸等需求偏弱，但中美和解后粘胶短纤、印染等行业短期需求回暖。出口方面，印尼镍产能复产推动烧碱出口增长，但囤货节奏可能制约需求持续性。
4. 长期压力：二季度需求淡季叠加下游补库后出现负反馈，预计后期需压缩利润并通过供应减产实现供需平衡。

PVC：偏弱震荡

1. 价格与价差：PVC基差走弱，但9-1月差走强。西北一体化装置利润下滑，但尚未亏损，需关注烧碱利润变化对氯碱产业链的影响。
2. 供需结构：PVC产能利用率环比下降，检修量低于2023年同期，高产量格局持续。出口面临印度反倾销税和BIS认证限制，叠加海外集中补库后需求可能回落。内需端地产相关制品表现低迷，企业备货意愿不足。
3. 库存压力：2025年PVC社会库存去库，但新增产能（210万吨）将在6-7月集中投放，加剧供应过剩风险。

核心结论

• 烧碱短期受氧化铝联动支撑，但基本面缺乏持续上涨动力，后期需警惕供应端减产及需求端负反馈。
• PVC受高库存与新增产能压制，短期偏弱震荡，需关注出口订单持续性及6-7月产能释放对供需平衡的影响。
• 下游补库后，若供应端未出现大幅减产，市场可能倾向做空氯碱利润。

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