20250622-国泰期货-烧碱_高利润背景下估值承压_PVC_短期震荡_后期仍有压力_43页_2mb

烧碱与PVC市场分析总结

核心内容

本报告分析了2025年6月烧碱与PVC的市场走势、供需变化及利润情况，提供了对未来走势的判断与操作建议。

烧碱市场分析

主要观点

• 价格走势：烧碱期货价格继续下跌，主要因山东氧化铝企业再次下调采购价，导致下游和贸易商囤货需求放缓，加剧市场负反馈。
• 利润与估值：在高利润背景下，烧碱估值承压，但当前主力合约价格贴水现货幅度较大，短期进一步下跌空间有限。
• 价差分析：50碱-32碱价差高于蒸发成本，利多烧碱。但出口需求对高度碱的支撑有限，且出口订单的持续性值得关注。
• 供应情况：烧碱供应端受检修影响，6月山东检修较为集中，7-9月检修规模预计有所增加，但整体产能扩张预期弱于预期。
• 需求情况：氧化铝行业开工同比偏低，库存上升，利润下滑。其他耗氯下游如粘胶短纤、印染等需求变化不大，但水处理行业开工环比下滑。

供应与库存

• 供应变化：2025年计划新增烧碱产能255万吨，但实际产能扩张将弱于预期，产能增幅或在2%左右。
• 库存情况：全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存36.65万吨，环比下调9.57%，同比下调5.63%。
• 检修情况：6月山东检修集中，7-8月西北、华北等地区检修逐渐增多，影响供应节奏。

需求分析

• 氧化铝需求：氧化铝开工率同比偏低，库存上升，利润下滑，对烧碱需求支撑减弱。
• 其他耗氯下游：环氧丙烷开工低位，利润仍处低位；环氧氯丙烷开工上升，但甘油法利润亏损；二氯甲烷、三氯甲烷利润下滑。
• 终端需求：烧碱需求在中性或乐观预期下仍维持一定支撑，但整体需求偏弱。

操作建议

• 短期策略：当前烧碱期货价格贴水现货较大，不宜追空；关注下游囤货节奏，可择时参与正套策略。
• 中长期逻辑：下半年烧碱高利润格局将持续，做空烧碱利润将成为年度策略；需关注出口订单及库存变化。

PVC市场分析

主要观点

• 价格走势：PVC市场处于震荡市，短期受烧碱价格下跌影响，但出口需求可阶段性缓解。
• 利润与供需：PVC高产量、高库存结构难以缓解，出口需求持续性存疑，市场驱动向下，后期仍需压缩利润。
• 供应变化：PVC供应端检修量低于2023年同期，高产量格局持续；6-7月预计新增产能110万吨，多数为乙烯法，投产确定性较高。
• 需求变化：PVC下游需求同比偏弱，地产相关制品需求低迷，企业备货意愿低。

供应与库存

• 产能利用率：2025年6月PVC生产企业产能利用率78.62%，环比减少0.63%，同比略有下降。
• 检修情况：6-7月西北、华北地区检修规模逐渐增加，部分企业计划于6月底或7月初恢复生产。
• 新增产能：2025年6-8月预计新增产能110万吨，其中乙烯法产能占比高，投产确定性较强。

需求分析

• 下游开工率：PVC下游行业开工率环比下滑，同比偏弱，尤其管材、型材、薄膜等需求疲软。
• 出口预期：受印度雨季和反倾销政策影响，PVC出口市场预期转弱，出口需求难以持续支撑价格。

操作建议

• 短期策略：PVC市场震荡，需关注供应端检修节奏及出口订单的持续性。
• 中长期逻辑：PVC高库存和高产量格局将持续，后期需进一步压缩利润，供应减产是供需平衡的关键。

总结

烧碱与PVC市场核心逻辑

• 烧碱：短期价格承压，但估值贴水有限，不宜追空；中长期高利润格局将持续，做空利润为年度策略。
• PVC：短期震荡，后期仍需压缩利润，供应减产是关键；关注出口订单及库存变化，警惕需求疲软。

关键信息

• 烧碱价格：山东最便宜可交割品价格约2531元/吨，50碱-32碱价差高于蒸发成本，利多烧碱。
• PVC出口：1-4月累计出口133.66万吨，同比增加54.27%，但后期出口预期转弱。
• 产能投放：2025年烧碱计划新增产能255万吨，PVC新增产能210万吨，但实际投产或不及预期。
• 库存情况：烧碱全国样本库存30万吨以下，易出现缺货行情；PVC社会库存去库，企业库存小幅累库。

未来关注重点

• 烧碱：关注下半年氧化铝及出口方向的囤货，以及期货贴水与基差收敛。
• PVC：关注6-7月新增产能投放，以及出口政策变化对需求的影响。