20250608-国泰期货-烧碱_高利润背景下估值承压_PVC_短期震荡_后期仍有压力_47页_2mb

烧碱与PVC市场分析总结

核心内容概述

• 烧碱：当前处于高利润背景下，但估值承压。主要逻辑为做空烧碱利润，因高产量和成本坍塌。
• PVC：短期震荡，后期仍有压力，因高产量、高库存结构，以及出口需求不确定性。

烧碱主要观点

• 价格及价差：

  • 山东最便宜可交割品价格约2656元/吨。
  • 50碱-32碱价差低于蒸发成本，利空烧碱。
  • 09基差走强，7-9月差偏强。

• 供应：

  • 6-8月检修规模较大，山东检修集中。
  • 2025年计划新增产能255万吨，但实际产能扩张或弱于预期。
  • 检修企业包括乌海化工、湖北宜化、山西信发、金茂铝业等。

• 需求：

  • 氧化铝开工上升，库存下滑，利润上升。
  • 非铝行业需求偏弱，但随着中美贸易关系缓和，部分行业开工回升。
  • 几内亚矿权取消事件对铝土矿供应影响有限，未来关注氧化铝库存结构。

• 策略：

  • 烧碱未来走势呈现back结构，期货贴水可能影响套保。
  • 估值低位可能刺激下游囤货，可择时参与正套。

• 风险点：

  • 宏观扰动、耗氯下游减产。

PVC主要观点

• 价格及价差：

  • PVC期货价格创年内新低，但空头止盈意愿强，不宜追空。
  • PVC基差走强，9-1月差走弱。

• 供应：

  • PVC生产企业产能利用率环比上升，但未达2023年减产水平。
  • 6-7月集中新增产能110万吨，主要企业包括天津渤化、甘肃耀望、万华化学等。

• 需求：

  • PVC下游行业开工率同比偏弱，地产相关需求持续偏弱。
  • 出口需求受印度雨季和BIS政策影响，后期预期转弱。
  • PVC社会库存去库，厂内库存累库。

• 策略：

  • 估值低位可能刺激贸易商和下游阶段性囤货。
  • 供应端持续扩张，需关注后期产能投放和需求变化。

• 风险点：

  • 出口需求疲软、产能持续扩张。

价差与利润分析

• 烧碱与PVC价差：

  • PVC出口支撑弱，但烧碱出口向印尼方向爆发。
  • PVC与烧碱的综合利润在西北地区尚可，但整体仍承压。

• 耗氯下游：

  • 环氧丙烷开工低位，利润仍处低位。
  • 环氧氯丙烷甘油法利润亏损，高温丙烯氯化法利润稳定。
  • 二氯甲烷、三氯甲烷利润下滑。

总结

• 烧碱：高利润背景下，估值承压，需关注出口和氧化铝需求变化。
• PVC：高产量、高库存结构持续，出口预期转弱，短期震荡，后期仍有压力。
• 市场策略：烧碱可择时参与正套，PVC不宜追空。
• 风险提示：宏观扰动、出口政策、产能扩张、需求疲软。

附注

• 本报告为国泰君安期货研究所陈嘉昕于2025年6月8日发布。
• 投资者应根据自身情况谨慎决策，不构成具体投资建议。