20260104-国泰期货-烧碱_关注1月交割压力_PVC_震荡为主_48页_2mb

报告摘要

供应情况：
- 中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.0%，环比上升1.3%。
- 1月检修偏少，部分企业如山东魏桥、宁波万华等将逐步恢复生产。
- 2026年烧碱仍有新增产能，预计产能增速超3%，总计新增294万吨。
需求情况：
- 氧化铝需求过剩，虽有短期反弹，但基本面仍以高产量、高库存为主，减产预期压制烧碱需求。
- 非铝下游需求维持刚需，但面临季节性下滑。
- 出口订单较少，50碱-32碱价差偏弱，出口市场增长放缓。
价格与价差：
- 烧碱2601合约因交割压力大幅下跌，但收盘价低于山东魏桥采购价，贴水现货。
- 03合约基差走弱，3-5月差也走弱，价差结构支撑有限。
- 片碱-液碱价差下滑，对烧碱形成利空。
成本与利润：
- 山东边际装置成本为2122元/吨，但因大工业电价下调，成本支撑减弱。
- 氧化铝减产预期对烧碱形成压力，且未来新产能单位耗碱量高于现有装置，进一步影响需求。
- 液氯价格未大幅补贴，烧碱成本支撑有限。
市场观点：
- 短期面临交割压力，中期氧化铝反弹或带动烧碱，但反弹空间有限。
- 估值中性偏高，建议关注基本面变化再右侧入场。
风险提示：
- 氧化铝新产能投产变化。
- 氧化铝利润变化。
- 液氯价格波动。
- 仓单交割。

供应情况：
- 2025年12月PVC产能利用率77.23%，环比下降0.15%。
- PVC开工率小幅上升，但整体仍面临高产量、高库存的格局。
- 2026年PVC无新增产能，仅有浙江嘉化产能释放。
需求情况：
- 内需疲软，地产相关制品需求同比偏弱，企业备货意愿低。
- 下游开工率持续下滑，硬制品需求低迷，软制品受铜价上涨影响开工下降。
- 出口市场维持观望，印度库存高位，需求难以明显提升。
价格与价差：
- PVC主力合约换月，基差震荡走弱，1-5月差震荡偏弱。
- PVC估值低位，但反弹空间有限，因高产量、高库存结构短期难以改变。
市场观点：
- PVC市场震荡为主，短期内难以形成明显趋势。
- 供应端可能在2026年春季和夏季出现超预期减产，有利于行业利润修复。
- 仓单仍处于高位，多头接货压力较大。
风险提示：
- 宏观政策变化。
- 反内卷、反通缩政策变化。
- 供应端因亏损发生超预期检修。

烧碱：
- 1月交割压力显著，多头接货不亏钱，但整体需求支撑不足。
- 氧化铝减产预期压制烧碱需求，且非铝下游面临季节性需求下滑。
- 供应端在高开工情况下，面临降价去库压力，成本支撑有限。
PVC：
- 需求端疲软，出口市场增长受限，库存高位。
- 供应端虽有小幅改善，但高产量、高库存格局短期内难以改变。
- PVC估值低位，但反弹空间有限，需关注供应端实质性减产。

烧碱估值：
- 基差走强，但月差偏弱，仓单高位，估值中性偏高。
PVC估值：
- 基差走强，月差偏弱，估值中性偏高。
策略建议：
- 烧碱：单边操作，反弹高度受限；无跨期和跨品种策略。
- PVC：区间操作，05合约上方压力4850-4900，下方支撑4600-4700；1-5反套；无跨品种策略。