行业基本面选股系列报告之一：必需消费品，毛利、周转双轮驱动-20180415-光大证券-26页-2mb

必需消费品行业基本面选股策略总结

核心内容

本报告聚焦于必需消费品行业的基本面选股逻辑，结合量化投资方法与主动投资理念，提出了一套基于毛利和运营效率筛选优质公司的选股策略，并在估值较低时进行投资。该策略通过分组回测的方式，验证了各基本面指标的有效性，并最终构建了一个表现优异的选股模型。

主要观点

• 行业特征：必需消费品行业具有“防御”属性，需求端稳定，受经济周期影响较小。费用水平难以有效降低，因此毛利是衡量公司盈利能力的核心指标。
• 行业逻辑：行业具有“渠道为王”的特征，运营效率的提升对毛利增长具有关键作用，是提升竞争力的重要手段。
• 选股指标：通过实证分析，盈利能力指标、运营效率指标和估值指标在选股中表现出较强的逻辑性和有效性，而偿债能力和盈余质量指标表现较弱。

关键信息

1. 基本面指标测试结果

• 盈利能力指标：

  • 毛利稳健加速度（GMSD）和毛利加速度（GAcc）具有较强的选股能力。
  • 在测试期1，毛利加速度（GAcc）的夏普比率最高为1.95。
  • 在测试期2，毛利稳健加速度（GMSD）的夏普比率最高为1.42。
  • 盈利成长性指标表现稳健，且在不同测试期具有较好的单调性。

• 运营效率指标：

  • 存货周转率、收入存货比、总资产周转率等指标在行业中性处理后表现更优。
  • 收入存货比变动（SIRD）和总资产周转率变动（ATD）在不同测试期具有较强的选股能力。
  • 在测试期1，SIRD的夏普比率最高为1.38；在测试期2，SIRD的夏普比率最高为1.17。
  • 运营效率的提升对股价表现具有显著影响。

• 估值指标：

  • 市净率（PB）在测试期1和测试期2中表现较为稳健，具有较强的选股能力。
  • 市净率最低的公司，其收益表现更优。
  • 在测试期1，PB的夏普比率为-0.79；在测试期2，PB的夏普比率为-1.14。

• 偿债能力指标：

  • 整体表现不佳，各指标在不同测试期收益表现波动较大，缺乏稳定性。

• 盈余质量指标：

  • 应计利润占比变动（APRD）表现相对稳健。
  • 应计利润占比提升往往意味着公司现金收入能力下降，是反向指标。

2. 选股策略构建

• Step1：毛利成长筛选：

  • 选择毛利稳健加速度（GMSD）前三分之二的公司作为备选公司。
  • 通过参数N的敏感性测试，确定GMSD指标的筛选方式。

• Step2：运营效率筛选：

  • 在备选公司中选择收入存货比变动（SIRD）前50%的公司作为优质公司。
  • SIRD指标在行业中性处理后表现更优。

• Step3：估值筛选：

  • 在优质公司中选择市净率（PB）最低的三分之一的股票作为持仓。
  • 估值较低的公司更具投资价值。

3. 策略表现

• 回测期内表现：

  • 年化收益为30.3%。
  • 以必需消费品行业等权指数为基准，年化超额收益为10.3%。
  • 信息比率为1.20，月度胜率为64.0%。

• 样本外表现：

  • 2016年信息比率为1.14，月度胜率为66.7%。
  • 2017年信息比率为1.89，月度胜率同样为66.7%。
  • 2018年净值下跌0.3%，但相对等权指数仍表现出一定的抗跌能力。

4. 风险提示

• 模型有效性：策略基于历史数据构建，若行业格局发生重大变化，模型可能失效。
• 短期波动：基本面选股注重长期收益，短期内可能面临市场波动风险。
• 信息局限性：报告分析基于假设，估值方法存在局限性，不保证证券价格的准确性。

持仓名单（最新）

总结

本报告构建的必需消费品行业选股策略，通过毛利稳健加速度（GMSD）和收入存货比变动（SIRD）筛选出优质公司，并结合市净率（PB）较低的股票进行投资。该策略在回测期内表现优异，年化收益达30.3%，信息比率达1.20，月度胜率为64.0%。在样本外观察期内，策略同样表现良好，2016和2017年信息比率分别为1.17和1.87，月度胜率稳定在66.7%。策略注重长期收益，具有较强的防御属性，适合在市场波动时进行投资。