20181116-中国银河国际证券-医药行业-中国银河证券首席医药板块分析师香港路演摘要_4页_828kb

医药行业分析总结 - 中国银河证券首席医药分析师香港路演

核心内容

中国银河证券首席医药分析师李平祝在11月13日至14日于香港举行的路演中，对医药行业的最新发展及政策变化进行了深入分析，特别是针对联合带量采购（GPO）的潜在影响。分析师认为，尽管市场对GPO的反应较为悲观，但其实施将是一个渐进的过程，不会对整个医药行业投资逻辑造成根本性改变。

主要观点

GPO的影响分析

• GPO是自2011年以来政府为降低药品价格而推出的一系列政策之一，最初由安徽推行的“双信封”招标系统。
• GPO的实施将从11个城市逐步扩展至全国，从33种药物逐步增加至更多药物，预计需要3至5年时间。
• GPO的目标是通过一致性评估的化学仿制药，而一致性评估的进展缓慢，截至2018年9月，仅有18种药物完成评估。
• 若短时间内将GPO扩展至全国，并由最低价投标者独家供应药物，将产生较高的执行风险，包括药品安全和供应问题。
• 因此，市场反应偏向最悲观的情况，但该情况可能性较低。

行业整体展望

• 医疗保险基金整体年增长率预计保持在10%以上，城镇职工基本医疗保险增长主要由可支配收入和人口增长推动。
• 城乡居民基本医疗保险增长预计为8%至9%，而私人保险业务年增长率预计超过20%。
• 医药终端销售增长在2018年预计处于低谷，但2019年有望加速，整体增长预计在5%至10%之间。
• 领先企业预计在2019年将实现10%至15%的内生增长。

关键公司分析

A股重点推荐公司

1. 仁和药业 [000650.CH]
2. 长春高新 [000661.CH]
3. 乐普医疗 [300003.CH]
4. 爱尔眼科 [300015.CH]
5. 九州通 [600998.CH]
6. 恒瑞医药 [600276.CH]
7. 健友股份 [603707.CH]
8. 沃森生物 [300142.CH]
9. 华兰生物 [002007.CH]
10. 凯莱英 [002821.CH]

主要观点：

• 恒瑞医药：当前估值约60倍2018年市盈率，未显过高。预计2018年利润增长约25%，2019年增长26-27%。
• 凯莱英：相比药明康德，凯莱英的利润增速更快，估值便宜约30%。公司目前专注于CDMO业务，有潜力扩展至上游CRO服务。
• 爱尔眼科：盈利可见度较高，未来几年盈利增长可能持续超过30%，尤其可能受益于母公司资产注入。

香港上市重点推荐公司

1. 中国中药 [0570.HK]
2. 石药集团 [1093.HK]
3. 国药控股 [1099.HK]

主要观点：

• 石药集团：GPO对其盈利影响预计较为温和，预计在-4%至+2%之间。
• 国药控股：GPO对其毛利率影响较小，尽管面临ASP下降，但销售量可能上升。公司作为领先分销商，其业绩复苏仍具支撑。
• 中国中药：受GPO影响有限，因其专注于中药，预计在回调后提供良好入场机会。

GPO后续动态

• 11月14日，中央深改委第五次会议明确了GPO的四大目标：探索和完善集中采购机制、减轻患者用药负担、规范药品分销体系、提升药品安全意识。
• 11月15日，11个城市GPO文件发布，最终候选药物为31种，较之前讨论的33种有所减少。
• 最终价格谈判将在12月6日于上海进行。

评级与投资建议

• 买入：预期股价在12个月内将上升>20%。
• 沽出：预期股价在12个月内将下跌>20%。
• 持有：无明确催化因素，由“买入”降级至“持有”直至出现明确“买入”信号或再次降级为“沽出”。

估值表（部分重点公司）

结论

总体来看，分析师认为投资者对GPO的反应过于悲观，其实施将是一个渐进过程。对于A股和港股市场，分析师提供了明确的股票推荐，认为部分公司受GPO影响较小或具有较强增长潜力，建议关注其估值和盈利前景。同时，分析师强调了医药行业长期发展的结构性机会，包括医保基金增长、创新药发展及市场机制优化等。