20180119-联讯证券-联讯宏观专题研究_产业基金何去何从_10页_719kb

报告摘要

产业基金何去何从：2018年分析总结

核心内容

产业基金自2005年发展以来，经历了快速扩张，但在2017年后因金融严监管进入规范调整期。报告指出，监管政策对产业基金的运作模式、资金来源、投资方向等均带来较大影响，但产业基金在规范后仍具备发展潜力。

主要观点

产业基金发展背景
产业基金在中国已有十余年的发展历史，2014年后伴随PPP模式推广和股权投资兴起，进入快速发展阶段。2017年，产业基金因金融监管趋严而面临挑战。
监管对产业基金的影响
2017年金融监管政策主要包括：地方债务严监管、金融去杠杆、资管新规征求意见稿等。这些政策对产业基金产生如下影响：
- 50号文：禁止明股实债，限制地方政府对基金的承诺。
- 多层嵌套：资管新规要求资管产品仅可投资一层，限制了母子基金结构的灵活性。
- 合格投资者限制：只有私募性质、封闭式资金可参与产业基金。
- 期限匹配：产业基金的存续期较长，资金来源需匹配更长的期限。
- 分级要求：限制了杠杆效应，特别是对优先级与劣后级的分级比例做出严格规定。
- 禁止资产池业务：限制了滚动发行，增加了募资难度。
产业基金破局方向
报告提出四个主要方向，以帮助产业基金在合规前提下实现转型：
1. 拓宽资金渠道：通过与上市公司合作，或投资符合政策方向的领域，吸引更多资金。
2. 盘活政府投资资金：地方政府应转变“不敢花”的思维，减少干预，委托市场化机构管理基金。
3. 提升基金管理人专业能力：在资金缩量和监管趋严的背景下，专业能力成为竞争关键。
4. 为产业基金松绑：放宽投资地域和行业的限制，提升基金运作灵活性。

关键信息

产业基金类型：主要包括公司型、契约型和有限合伙型，其中有限合伙型占比最高。
政府引导基金：截至2017年第三季度，全国共设立1408支政府引导基金，目标总规模8.58万亿。
资金沉淀问题：政府投资基金存在资金使用率低、结存比例高、部分资金转作银行存款等问题。
退出渠道受限：产业基金主要依赖未上市企业股权退出，但定增和IPO政策趋严，退出路径受限。
政策背景：2017年金融监管以防风险为主，重点围绕地方债务和金融杠杆进行规范。

图表目录

图表1：2006年至2017年前三季度中国政府引导基金设立情况（来源：私募通，联讯证券）

风险提示

监管持续强化，可能延缓产业基金的转型升级进程。

分析师简介

李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号S0300517030002。

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投资评级说明

股票投资评级：以12个月内公司股价相对沪深300指数的涨跌幅为基准。
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