联讯宏观专题研究：产业基金何去何从-20180119-联讯证券-10页

产业基金何去何从：2018年研究报告总结

核心内容

2018年1月，联讯证券发布研究报告《产业基金何去何从》，系统分析了中国产业基金的发展现状、面临的问题及未来发展方向。报告指出，自2014年以来，产业基金在中国经历了快速发展，尤其在政府引导基金的支持下，成为推动产业转型升级的重要工具。然而，随着2017年金融监管的加强，尤其是地方债务治理和金融去杠杆政策的实施，产业基金面临较大的合规压力和资金募集难题。

主要观点

1. 产业基金发展现状

• 产业基金在中国已有十余年的发展历史，2005年渤海产业投资基金获批，标志着其正式起步。
• 2014年后，随着PPP模式推广和股权投资兴起，产业基金进入快速发展期。
• 政府引导基金在产业基金中占据较大比例，截至2017年第三季度，全国共设立1408支政府引导基金，其中产业类基金772支。

2. 严监管带来的影响

• 50号文：禁止地方政府以借贷资金出资设立基金，严禁承诺回购本金、最低收益等明股实债行为，这对依赖此类安排的产业基金造成较大冲击。
• 资管新规：限制多层嵌套、合格投资者范围、期限匹配、分级设计和资金池业务，使产业基金的运作模式受到挑战。
• 主要问题：
  • 资金到位率低，如2016年底抽查的16个省市中，引入社会资本仅占15%。
  • 地方政府过度干预，市场化程度不足。
  • 资金沉淀严重，未能有效用于支持产业发展。
  • 明股实债普遍存在，限制了产业基金的真正市场化运作。
  • 高回报退出通道受限，如定增和IPO等退出方式受到政策限制。

3. 产业基金破局路径

• 拓宽资金渠道：
  • 与上市公司合作，利用其融资优势和退出便利性。
  • 投资方向符合政策导向，如环保、去产能等领域，更易吸引央企和国企资金。
• 盘活政府投资资金：
  • 地方政府需转变“不敢花”的思维，重视资产安全性的同时，也要关注国有资产增值。
  • 委托市场化机构管理基金，减少直接干预。
• 提升管理人专业能力：
  • 在缩量资金环境下，专业能力成为竞争关键。
  • 基金管理人需通过精细化管理和项目筛选，提升运作效率和投资回报。
• 松绑投资限制：
  • 放开对投资行业和地区的限制，如深圳、苏州等地已相对宽松。
  • 降低基金运作门槛，提升投资灵活性。

关键信息

• 产业基金类型：主要包括公司型、契约型和有限合伙型，其中有限合伙型占比最高。
• 政府引导基金作用：政府引导基金旨在通过少量资金撬动社会资本，支持产业转型升级。
• 政策影响：50号文和资管新规对产业基金的合规性、资金来源和投资方式提出更高要求。
• 未来展望：产业基金在规范后仍具备发展潜力，但需通过市场化运作、提升专业能力和拓宽资金渠道实现转型。

风险提示

• 监管持续强化：可能进一步延缓产业基金的转型升级。
• 资金募集困难：合格投资者限制、期限匹配要求、禁止资金池业务等，均导致资金募集难度上升。
• 退出渠道受限：高回报退出通道减少，影响产业基金的流动性。

结论

产业基金作为连接政府引导与社会资本的重要桥梁，在金融监管加强的背景下面临诸多挑战。然而，通过拓宽资金渠道、提升专业能力、松绑投资限制和优化政府资金使用，产业基金仍有望在未来实现规范化发展和转型升级。