20220930-国信证券-策略月报_美债利率走高对A股风格切换的影响_12页_2mb

策略月报总结

核心内容

2022年9月，A股市场整体呈现先涨后跌的趋势。主要指数中，上证指数下跌5.55%，创业板指下跌10.95%，万得全A下跌7.57%。上证50在主要指数中跌幅最小，显示出大盘价值股的相对优势。从行业表现来看，煤炭行业表现最强，上涨1.7%，而传媒、电子与电力设备行业表现最弱，分别下跌13.8%、13.5%和10.7%。

主要观点

海外因素对A股风格切换的影响

• 美债利率走高：在接近4.0%的十年期美债利率环境下，沪深300面临的估值压力大于“专精特新”企业。
• 加息预期：美联储加息预期带动美债利率和美元迅速走高，四季度美元和美债利率有望进一步走强。
• 通胀与就业：美国通胀不再由供给端主导，而是需求侧问题，服务业粘性通胀居高不下，与失业率呈现正相关，表明联储更关注通胀而非就业。
• 泰勒模型预测：不同口径的泰勒模型对利率的预测存在偏差，但整体趋势显示加息预期持续到明年年中，随后缓慢回落。

“专精特新”企业的相对优势

• 海外营收占比：沪深300与“专精特新”企业的海外营收占比差距逐渐缩小，目前基本持平在9%。
• 估值分化：沪深300估值中枢持续走低，而“专精特新”企业估值中位数基本走平，显示出结构性差异。
• 盈利表现：尽管“专精特新”企业ROE仍不及沪深300，但其ROE具有逆周期成长性，特别是在盈利修复阶段表现突出。
• 外资持仓：沪深300外资持仓显著高于“专精特新”企业，因此在美元走强和流动性收紧的背景下，“专精特新”企业面临外流压力较小。

关键信息

• 市场走势：9月A股整体走弱，创业板表现最差，上证50跌幅最小。
• 行业表现：煤炭行业领涨，传媒、电子与电力设备行业跌幅较大。
• 海外因素：美联储加息预期导致美元和美债利率走高，服务业粘性通胀和失业率正相关。
• “专精特新”企业：在盈利修复和估值分化中具有相对优势，成为市场预期差的重要来源。

风险提示

• 美联储加息预期：可能进一步推高美债利率和美元。
• 地缘冲突：尚未缓解，可能对市场产生负面影响。
• 全球供应链问题：可能加剧市场不确定性。

相关研究报告

• 《策略月报-能源价格走高和产业链迁移下行业配置思路》 —— 2022-08-31
• 《策略月报-“稳增长”还是新赛道？》 —— 2022-07-28
• 《策略月报-外资影响有限、精选优质赛道》 —— 2022-06-30
• 《策略月报-疫后修复主线，布局哪些行业？》 —— 2022-05-29
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数据摘要

图表目录

• 图1：2022年9月A股市场主要宽基指数涨跌幅
• 图2：2022年9月创业板相对上证综指走势
• 图3：2022年9月申万一级行业月涨跌幅（%）
• 图4：能源带来的突发通胀已切换为服务业的粘性通胀
• 图5：菲利普斯曲线视角下服务业粘性通胀与失业率的关系
• 图6：利率期货市场预期联邦基金利率大幅走高并在明年中缓慢回落
• 图7：不同口径泰勒模型对利率的预测值
• 图8：今年美元涨幅为过去二十年之最
• 图9：沪深300与“专精特新”企业海外营收占比差距缩小
• 图10：沪深300行情不佳，“专精特新”震荡走高
• 图11：沪深300估值回落至“专精特新”之下
• 图12：沪深300与“专精特新”企业外资持仓比例
• 图13：沪深300盈利横盘，“专精特新”盈利上行
• 图14：9月BCI回落印证工业企业利润下滑

投资评级说明

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