20220411-东吴证券-宏观周报_美元站上100的资产配置含义_9页_651kb

宏观周报20220411 总结

核心内容概述

本报告分析了2022年4月美元指数突破100后对全球市场，尤其是新兴市场的影响。报告指出，美元走强通常伴随市场动荡，而当前美国金融条件尚未充分收紧，通胀治理仍需进一步政策行动。同时，斯里兰卡的“暴雷”事件成为强美元对新兴市场冲击的典型案例，揭示了美元走强可能带来的多重风险。

主要观点

1. 美元突破100对资产的影响

• 美元站上100后，市场动荡与新兴市场危机往往相伴。
• 历史上，美元和美债收益率同步上涨的时期通常伴随着资产表现不佳。
• 当前环境下，商品（如原油）表现较好，而股市整体偏弱，金价可能呈现震荡走势。

2. 美国金融条件收紧的路径

• 美国金融条件收紧主要通过五个渠道：基准利率上涨、长端美债利率上涨、汇率升值、股市下跌、信用利差走阔。
• 尽管美联储加息滞后，但汇率和长债收益率仍是当前金融条件收紧的主要推动力。
• 美债收益率上涨虽然理论上支撑美元，但历史上两者呈现一定的负相关性，存在替代效应。

3. 新兴市场冲击的三重路径

• 收入端恶化：地缘政治紧张和疫情反复导致出口收入下降，如旅游业占比高的国家。
• 支出端压力：汇率贬值和大宗商品价格上涨，使外债偿付和进口成本上升，加剧国际收支压力。
• 生产端受阻：原材料供给受限，导致国内生产萎缩，进一步放大供需缺口和通胀压力。

4. 新兴市场配置价值分化

• 商品出口型经济体（如巴西、南非）在美元走强和商品价格上涨的双重利好下，资产表现相对较好。
• 服务业比重高、能源或粮食依赖度高、参与制裁俄罗斯的经济体（如印尼）则面临更大风险，需警惕其社会和经济稳定。

关键信息

美元指数走势预测

• 美元指数在第二季度将阶段性站上100，但拐点尚未到来。
• 美元指数在100以上持续时间与10年期美债收益率上涨幅度呈负相关。

历史数据回顾

• 美元指数站上100期间，商品（尤其是原油）表现突出，股市和金价则相对疲软。
• 2020年3月美元指数破百后，商品指数上涨显著，而股市下跌，金价则受经济衰退预期支撑。

斯里兰卡案例分析

• 斯里兰卡因旅游业受创、外债负担重、进口成本上升及农业原材料短缺，陷入经济困境。
• 该案例表明，强美元叠加商品价格上涨，对依赖进口的经济体形成双重压力。

配置建议与风险提示

配置建议

• 优先考虑商品出口型经济体，如巴西和南非。
• 警惕服务业占比高、能源或粮食对外依存度高的经济体，尤其是参与制裁俄罗斯的国家。

风险提示

• 全球疫情再次爆发，可能迫使美联储重回宽松政策。
• 俄乌冲突出现重大进展，可能影响大宗商品价格及国际制裁效果。
• 美元指数若继续走强，可能加剧新兴市场的外债压力与通胀风险。

结论

美元指数站上100后，市场面临较大不确定性。尽管商品表现强劲，但股市和金价相对疲软。斯里兰卡事件揭示了强美元对新兴市场的冲击机制，强调了外债、商品依赖及地缘政治风险的重要性。未来新兴市场资产配置需根据其经济结构和外部依赖程度进行差异化判断。