20200805-招商证券-1985年美元指数回落与广场协议_9页_651kb

专题报告总结

核心内容

本报告回顾了1985年美元指数回落的历史背景，特别是“广场协议”对美元走势的影响。同时，报告指出美元指数的走弱并非单纯由政策干预引起，而是由宏观经济因素共同推动的结果。2020年3月中旬以来的美元走势与1985年相似，表明美元贬值是政策与市场力量共同作用的结果。

主要观点

1. 美元走弱的决定因素
   美元指数的回落主要由以下因素决定：

   • 美联储货币政策的宽松
   • 美国GDP相对全球增速的下降
   • 美国经常项目逆差的扩大

2. 广场协议的作用
   广场协议是促使美元贬值的重要政策事件，但其效果并非唯一决定因素。协议签订前，美元指数已出现明显下跌趋势，且协议达成后美元继续大幅贬值，说明市场力量同样在推动美元走弱。

3. 美元贬值的长期影响
   美元指数在广场协议后加速下跌，至1987年达到88.6的低点。尽管协议试图通过干预稳定汇率，但未能有效遏制美元贬值趋势，最终导致美元对日元进一步贬值，直至1990年后才出现回升。

4. 市场力量的主导作用
   即使没有广场协议，美元指数仍可能因基本面因素而继续贬值。因此，政策干预只是加速了这一趋势，而非根本原因。

关键信息

1985年美元指数回落背景

• 美元指数回落：1985年美元指数开始回落，滞后于美联储降息周期的开启。
• 主要因素：
  • 经常项目逆差大幅扩大
  • 美联储进入降息周期
  • 美国经济增速相对全球下降

广场协议与美元贬值

• 广场协议时间：1985年9月22日，G10国家在纽约签署。
• 协议目标：美元贬值10-12%，日元和马克对美元大幅升值。
• 实际结果：
  • 美元指数从1985年9月的139.2下跌至1987年2月的88.6，跌幅达36.3%
  • 日元升值幅度远超协议预期，达到25%

卢浮宫协议的局限性

• 卢浮宫协议时间：1987年2月22日，G7国家在巴黎卢浮宫签署。
• 协议内容：
  • 确定美元对日元和马克的非正式浮动区间（±2.5%和±5%）
  • 各国加强宏观政策和外汇市场的协调
• 执行情况：
  • 协议未能有效遏制美元贬值
  • 美元继续贬值，最终突破协议范围
  • 协议被视为“虎头蛇尾”，未能实现预期目标

美国经济与货币政策

• 80年代初的经济状况：
  • 美联储采取鹰派政策应对高通胀，1980-1981年CPI处于两位数水平
  • 1984年经济增速触顶回落，美联储开始降息
• 1984年经济触顶：
  • GDP同比增速达8.6%
  • PMI开始下滑，失业率进入震荡
  • 美联储于1984年9月降息25BP至11.25%，进入降息周期

美股与美元指数的关系

• 1987年股灾影响：
  • 美股大幅下跌，引发市场对美元的信心下降
  • 美元指数在股灾期间进一步走弱

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作出保证。分析基于假设，结果可能因假设不同而有显著差异。报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户需自行判断。

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师（执行董事）
• 罗云峰：南开大学经济学博士，中共中央党校政治学博士后，现任招商证券研发中心联席首席宏观分析师
• 张一平：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师（副总裁）
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师
• 张秋雨：南开大学经济学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师

投资评级定义

公司短期评级

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行业投资评级

资料来源

• CEIC
• 招商证券

图表说明

• 图1：1973年以来的“两轮半”美元周期
• 图2：美元指数的回落滞后于美联储降息
• 图3：美国经常项目逆差随财政赤字上升而扩大
• 图4：1984年美国经济增速下滑，美联储降息
• 图5：广场协议后美元指数加速下跌
• 图6：1984年Q1美国经济增速触顶

总结

美元指数的回落并非单一因素所致，而是由宏观经济基本面和政策干预共同推动的结果。1985年的广场协议虽是标志性事件，但其背后反映的是美国经济增速放缓、经常项目逆差扩大和美联储货币政策宽松等宏观因素。类似地，2020年3月中旬以来的美元走势也表明，美元贬值是政策与市场因素共同作用的结果。