深度报告-20230304-天风证券-品高股份-688227.SH-深度合作云计算_国家队_公司有望进入高成长通道_22页_2mb

品高股份（688227）总结

核心内容

品高股份成立于2003年，是国内专业的云计算及行业信息化服务提供商，专注于私有云底层代码自主研发，提供从IaaS到SaaS的全栈企业级云平台和信息化服务。公司业务覆盖轨交、政府、电信、公安、汽车、金融、教育、军工等多个行业，形成了以云计算业务和行业信息化业务为核心的业务结构。

主要观点

• 技术优势：公司采用自主研发技术架构，支持国产芯片和操作系统，具备高兼容性和自主可控性。其私有云IaaS服务能力在2021年获得一级认证，是小市值公司中唯一获得该等级的厂商。
• 业务布局：公司已建设多个广东政务云项目，并积极拓展外省市场，未来有望实现全国推广。同时，公司与电信合作运营广州市电子政务云平台，具备参与“国家云”生态体系建设的潜力。
• 军工领域：公司已获得多项军工认证，其核心云产品在军工领域实现进口替代，预计未来在国防装备应用领域有较大增长空间。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为5.02、6.58、9.12亿元，同比增长分别为6.63%、31.06%、38.52%；归母净利润分别为0.45、0.90、1.40亿元，对应P/E分别为79.17、39.72、25.55倍。基于可比公司估值，给予23/24年62.2/40倍PE，对应市值56亿元，目标价49.56元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 行业趋势：云计算行业持续增长，国产替代成为趋势。公司凭借其在政务云、军工、公安等行业的布局，有望受益于政策支持和市场扩张。

关键信息

业务结构

• 云计算业务：包括云产品销售、云解决方案、云租赁服务，覆盖IaaS、PaaS、DaaS、SaaS全栈服务。
• 行业信息化业务：基于行业信息化系统及应用模块，提供定制开发、系统集成、咨询服务、运维服务等。

财务表现

• 收入：2022年公司营收为5.02亿元，同比增长6.63%；2021年营收为471亿元，同比增长2.03%。
• 净利润：2022年归母净利润为0.45亿元，同比下降18.74%；2021年归母净利润为55.62亿元，同比增长15.78%。
• 毛利率：2022年毛利率为44.94%，2021年为46.55%，预计2023-2024年将稳步提升。
• 现金流：2021年经营性现金流净额约0.65亿元，占净利润比例约1.21%；2022年经营性现金流净额为-5.52亿元，现金流情况有所波动。

市场与竞争

• 政务云：公司已建设多个政务云项目，2021年政务云营收占比达42.12%，未来有望进一步增长。
• 竞争对手：主要竞争对手包括华为云、阿里云、新华三、深信服、青云科技等，公司凭借自主研发优势在私有云市场具备一定竞争力。
• 行业前景：中国云计算市场规模持续增长，2021年达3229亿元，私有云市场增速达28.7%。预计2022-2025年政务云市场复合增速将超29%。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着云计算市场的发展，公司可能面临竞争压力。
• 技术升级迭代：技术更新快，若不能及时跟进，可能影响竞争力。
• 行业季节性：政务云项目验收集中在年底，可能影响季度业绩。
• 成长性：公司能否持续增长，受宏观经济、政策、技术、市场等多方面影响。
• 预测主观性：盈利预测基于假设，存在不确定性。
• 财务数据：2022年财务数据为业绩快报，以年报为准。

估值分析

• 2022年：P/E为79.17倍，P/B为2.49倍，P/S为7.12倍，EV/EBITDA为32.32倍。
• 2023年：P/E为39.72倍，P/B为2.38倍，P/S为5.44倍，EV/EBITDA为19.32倍。
• 2024年：P/E为25.55倍，P/B为2.24倍，P/S为3.92倍，EV/EBITDA为13.20倍。

总结

品高股份凭借其在私有云底层代码自主研发方面的优势，在政务云、军工、公安等行业具备较强的竞争力和增长潜力。公司业务覆盖广泛，财务表现稳健，未来有望随着政策推动和市场扩张实现业绩增长。虽然面临市场竞争和技术升级等风险，但其在国产替代和行业垂直化发展方面的布局为其带来新的增长点。当前给予“买入”评级，目标价49.56元。