20230429-天风证券-万年青-000789.SZ-水泥主业量价齐跌_23年区域需求或稳中有增_4页_865kb

万年青(000789)季报点评报告总结

调整评级至“增持”，维持行业领先估值逻辑，关注江西区域需求改善可能性

一、核心评级与估值调整

| 项目         | 内容                           |
|--------------|-------------------------------|
| 当前价格     | 882元                         |
| 目标价格     | 948元                         |
| 6月投资评级  | 增持 (下调)                    |
| 估值方法     | 23年12倍PE                     |
| 关键财务预测 | 2025年净利润预测898亿元         |

二、季度业绩分析

| 指标(2023Q1) | 金额    | Q/Q | Y/Y   |
|---------------|---------|-----|--------|
| 收入         | 195.4亿元|      | -2.60% |
| 归母净利润    | 0.92亿元 |      | -5.58% |
| 扣非净利润    | 0.87亿元 |      | -5.71% |

一季度业绩下滑主要因需求疲软叠加价格下跌，吨均价445元同比降11.9%。

三、2022年经营情况

| 财务指标22年 | 含义                     | 变动情况       |
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| 收入         | 591亿元                  | -20.58%        |
| 归母净利润    | 28.3亿元(含非经常损益)   | -75.64%        |
| 水泥销量      | 2,474万吨                | -10.61%        |
| 吨均价        | 256元/吨(全年)           | 同比减43元     |

四、行业与区域展望

• 供给侧：11省执行超低排放标准，省内熟料产能利用率下降至80%
• 需求侧：江西“十四五”交通基建投资增加34%，商品混凝土产能2,205万m³，骨料产能1,500万吨

五、风险提示

- 水泥需求不及预期（尤其江西地区需求降幅17.6%）
- 原材料价格波动影响（煤炭价格同比上涨）
- 政策调控风险

六、分析师观点

分析师观察重点已转移到未来需求改善预期，认为在供给侧收缩环境下，区域需求若企稳则具备提价空间，水泥产业链或进入复苏通道。

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