20230326-安信证券-聚氨酯海外专题_22Q4量减价增_欧洲能源危机利好国内出口_17页_1mb

聚氨酯海外专题总结

核心内容

2023年03月26日发布的聚氨酯海外专题报告，分析了2022年第四季度全球主要聚氨酯企业（巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏）的经营状况及未来发展趋势。报告指出，全球化工行业整体面临β下行压力，欧洲能源危机对聚氨酯行业造成显著影响，而中国凭借成本优势和出口增长，在国际聚氨酯市场中表现突出。

主要观点

• 22Q4海外聚氨酯企业业绩普遍下滑：各公司营收和EBITDA同比大幅下降，反映出全球市场需求疲软和高成本压力。
• 欧洲能源成本高企，抑制企业盈利能力：欧洲天然气价格是美国的7~10倍，导致欧洲聚氨酯企业成本压力大，产品溢价空间受限。
• 国内聚氨酯企业出口增长显著：2023年1-2月中国聚合MDI出口同比增加47%，TDI出口同比增加26%，显示中国在国际市场上的竞争力增强。
• 行业洗牌已开始：欧洲部分聚氨酯企业因成本高企和需求疲软，关停部分产能，如巴斯夫关停德国30万吨TDI产能，亨斯曼关停荷兰和美国MDI产能。
• 万华化学表现亮眼：在22Q4中，万华聚氨酯板块销量和价格均实现增长，EBITDA利润率领先，成本优势明显。
• 2023年全球聚氨酯企业业绩指引：巴斯夫、科思创、亨斯曼和陶氏均下调了2023年全年预期，但部分企业如巴斯夫和亨斯曼预计2023Q1业绩环比改善。

关键信息

1. 各公司22Q4业绩表现

2. 22Q4全球化工行业情况

• 全球化工品生产在2022年全年增长2.2%，但在22Q4仅增长1.0%。
• 中国化工品生产表现相对坚挺，尤其是2023年1-2月MDI和TDI出口大幅增长。
• 欧洲化工品生产同比-5.8%，德国化工产量同比-12%，是亚洲其他地区化工产量下降的主要原因。

3. 企业成本与需求变化

• 欧洲能源成本高企：天然气价格是美国的7~10倍，对聚氨酯行业造成巨大成本压力。
• 需求疲软：欧美建材及耐用品市场表现不佳，导致聚氨酯产品需求下降。
• 成本结构差异：2022年万华MDI煤头原料成本占比低于欧洲产能更重的巴斯夫和科思创，显示其成本优势。

4. 产能调整与关停

• 巴斯夫：关停德国路德维希港30万吨TDI产能，未来资本开支重心转向中国。
• 亨斯曼：关停荷兰和美国合计约百万吨MDI产能，预计2023年可节省约1000万美元成本。
• 科思创：德国氯气供应不可抗力延续至2023Q1，影响MDI/TDI产能运行。

5. 2023年预期与指引

• 巴斯夫：预计2023年EBITbsi为48~54亿欧元，利润率中枢为6%，同比下降2个百分点。
• 科思创：预计2023全年EBIT同比两位数下滑，2023Q1 EBITDA环比增长。
• 亨斯曼：预计2023Q1聚氨酯板块EBITDA为0.55~0.65亿美元，销量环比改善。
• 陶氏：预计2023Q1销售额为110~115亿美元，EBITDA约12亿美元。

投资建议

• 推荐万华化学：凭借成本优势和出口增长，万华在22Q4实现销量和价格双增长，EBITDA利润率领先，未来有望持续受益于行业洗牌和成本曲线重构。
• 目标价：120.39元，评级为买入-A。

风险提示

• 产品价格大幅波动：受原材料和能源价格影响，聚氨酯产品价格可能波动较大。
• 国际地缘政治发展超预期：地缘政治变化可能影响全球聚氨酯市场供需和价格走势。

行业评级体系

分析师声明

本报告由张汪强和林建东撰写，具有证券投资咨询执业资格，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，研究观点独立公正。

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