20220907-安信证券-基础化工_聚氨酯海外专题_Q2业绩增速趋缓_欧洲能源危机利好国内出口_17页_2mb

聚氨酯海外专题分析总结

核心内容

2022年第二季度，全球聚氨酯行业面临一定的挑战，主要表现为海外主要企业营收增速趋缓，EBITDA增长乏力。同时，欧洲能源危机持续恶化，对国内异氰酸酯出口形成利好，国内企业成本优势凸显，出口量维持高位。

主要观点

• 海外聚氨酯企业Q2业绩表现

  • 巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏2022Q2营收同比分别增长16%、19%、17%、13%，但EBITDA同比分别增长6%、-33%、+29%、-14%。
  • 各公司销量同比均呈下降趋势，其中科思创和亨斯曼的聚氨酯板块销量同比下降4%和4%（PU板块），而陶氏销量为0%。
  • 价格同比上涨，但涨幅趋缓，科思创PU板块价格同比上涨24%，而巴斯夫上涨13%，陶氏上涨16%。
  • 科思创受欧洲能源危机和上海疫情影响较大，其EBITDA利润率同比下滑9个百分点，环比下滑5个百分点，成为四家企业中受影响最严重者。

• 欧洲能源危机对国内异氰酸酯出口的利好

  • 北溪-1天然气管道因涡轮机损坏被迫无限期停运，欧洲天然气储气率在82%-86%之间，预计未来若遭遇冷冬，欧洲能源局势将更加严峻。
  • 欧洲TDI、MDI、HDI产能分别占全球24%、27%、30%，成本压力巨大。
  • 中国MDI原料及能源成本比德国低约3500元/吨，毛利率差距约23%，因此国内异氰酸酯出口维持高位。
  • 科思创近期大幅上调TDI价格，并加大欧洲出口力度，但内贸市场供应紧张，国内出口有望持续受益。

• 海外聚氨酯企业下调Q3及全年业绩指引

  • 巴斯夫预计2022年全年特殊项目前EBIT在68-72亿欧元之间，EBIT利润率中枢环比下调1个百分点。
  • 科思创下调2022全年EBITDA指引至17-22亿欧元，预计Q3 EBITDA为3-4亿欧元，Q4为0.47-4.47亿欧元。
  • 亨斯曼预计Q3聚氨酯板块EBITDA为1.7-2亿美元，中枢环比下调。
  • 陶氏下调Q3销售额指引至143-148亿美元，预计Q3 EBITDA将受到欧洲能源成本上升的影响。

关键信息

• 能源成本影响

  • 科思创在现货市场购买能源，未进行套期保值，成本压力显著。
  • 亨斯曼欧洲MDI生产成本较北美和亚洲高约1000美元/吨，公司考虑减少欧洲生产并评估从亚洲和北美进口的可行性。
  • 陶氏在荷兰拥有较高的LPG裂解产能，有助于缓解欧洲能源危机影响，而德国是其最大的风险地区。

• 国内出口优势

  • 由于欧洲能源危机和国内成本优势，国内异氰酸酯出口维持高位。
  • 2022年7月，尽管有所回落，但出口量仍高于往年同期。
  • 科思创欧洲MDI和TDI产能面临巨大成本压力，国内出口将受益。

• 投资建议

  • 建议关注万华化学、沧州大化，因其在异氰酸酯出口方面具备优势，且可能受益于欧洲能源危机带来的价格波动。

风险提示

• 能源及原材料价格波动
  • 若能源和原材料价格继续上涨，海外聚氨酯企业盈利将面临更大压力。
• 地缘政治发展超预期
  • 若欧洲能源供应进一步恶化，可能对全球聚氨酯市场产生更深远影响。

全球聚氨酯龙头横向对比

2022Q2海外聚氨酯龙头经营情况回顾

• 巴斯夫

  • 全球化学品产量同比增长1.3%，中国产量增长3.1%，欧洲产量下降2.6%。
  • 欧洲天然气成本压力显著，公司采取多种措施应对，包括减少合成氨生产、使用燃油替代天然气、与政府协调等。

• 科思创

  • 受欧洲能源危机和上海疫情影响，EBITDA利润率下降9个百分点。
  • 欧洲天然气供应减少约25%，公司预计对德国基地影响较大，但其位于德国西部和北部的工厂具备一定的地理位置优势。

• 亨斯曼

  • 聚氨酯板块销量同比下降4%，EBITDA利润率下降10个百分点。
  • 公司正在退出南美市场，并评估东南亚和印度市场，同时考虑减少欧洲生产并增加进口。

• 陶氏

  • 聚氨酯板块EBITDA利润率提升149%，主要得益于价格上涨和业务结构调整。
  • 公司在荷兰和西班牙拥有LPG裂解产能，有助于缓解欧洲能源危机影响。

2022Q3业绩指引

行业评级体系

• 收益评级

  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-10%至10%
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 风险评级

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数

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