深度报告-20210529-德邦证券-华峰化学-002064.SZ-深度报告_持续夯实成本护城河_铸就全球聚氨酯制品巨头_37页_3mb

华峰化学（002064.SZ）深度报告总结

核心内容概述

华峰化学（002064.SZ）作为一家专注于氨纶、己二酸及聚氨酯原液等化工产品的龙头企业，通过持续的产能扩张与产业链整合，已从氨纶行业霸主转型为聚氨酯制品行业巨头。公司具备显著的成本优势，且在多个细分领域占据领先地位。随着行业集中度的提升及市场需求的增长，公司未来发展前景良好。

主要观点

1. 从氨纶行业霸主到聚氨酯制品行业巨头

• 公司成立于1999年，2006年上市，是华峰集团控股子公司。
• 公司主营氨纶、己二酸和聚氨酯原液，其中氨纶产能全球第二、国内第一；己二酸产能全球第一、国内市场份额超40%；聚氨酯原液产量全球第一，国内市场份额超60%。
• 2019年完成对华峰新材的收购，实现产业链整合，拓展至聚氨酯制品材料制造领域。
• 公司在2021年计划扩建30万吨氨纶、115万吨己二酸，进一步巩固龙头地位。

2. 氨纶行业集中度持续提升，公司成本优势显著

• 2020年国内氨纶行业CR4为62%，较2012年提升21个百分点。
• 氨纶行业处于新一轮高景气周期，公司凭借成本优势实现盈利增长。
• 公司在能源、折旧、人工、设备及原料运输方面均优于同行，形成成本护城河。

3. 己二酸：PA66和PBAT需求爆发，供需格局有望改善

• 己二酸主要用于尼龙66和聚氨酯，2020年全球消费量达290.2万吨。
• 国内己二酸产能稳步增长，2020年达271万吨，CR3从2016年的43%升至64.6%。
• PA66需求因己二腈技术突破而快速增长，PBAT因“限塑令”推动需求激增，带动己二酸需求提升。

4. 聚氨酯原液：全球市场主要集中在中国，公司寡头垄断地位稳固

• 亚洲为聚氨酯原液最大消费市场，公司市场份额达63%，行业地位稳固。
• 公司具备较强的盈利能力，毛利率维持在较高水平。

关键信息

股票数据

财务预测与投资建议

• 预计公司2021-2023年每股收益分别为0.95、1.05和1.22元。
• 参考SW化学纤维板块平均18倍PE，结合行业可比公司估值，给予“买入”评级。

风险提示

• 项目投产不及预期
• 下游需求不及预期
• 原料及产品价格波动风险

结构与竞争优势

产业链一体化发展

• 公司通过收购华峰新材，实现从原材料、中间体到产成品的一体化生产。
• 重庆基地拥有多个扩建项目，进一步提升产能与效率。

成本优势

• 能源：电力和天然气单吨消耗均低于同行。
• 折旧：公司单吨折旧成本为1450元，为行业最低。
• 人工成本：重庆基地人工成本低于行业平均水平。
• 设备升级：采用先进设备，提升生产效率。
• 原料运输：靠近原料产地，降低运输成本。

行业趋势与市场前景

氨纶市场

• 氨纶行业集中度持续提升，未来5年将进入新一轮扩产周期。
• 氨纶消费量稳步增长，近十年CAGR达10.4%。
• 中国为全球最大的氨纶生产国，出口量逐年增长。

己二酸市场

• 全球己二酸市场规模持续增长，预计2025年达67亿美元。
• PA66和PBAT需求爆发，带动己二酸需求增长。
• 己二酸主要用于尼龙66和聚氨酯，其中尼龙66消费占比最高。

结论

华峰化学凭借其强大的产能扩张能力、显著的成本优势以及在聚氨酯产业链中的领先地位，有望在未来几年内持续受益于行业集中度提升与市场需求增长。公司具备良好的盈利能力和增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。