银行业：经营显韧性，战略配置时-20230529-华泰证券-35页_1mb

华泰研究：银行板块中期策略总结

核心内容

华泰证券在2023年中期策略中指出，银行板块具备盈利能力优异和资产质量夯实的优良质地，但长期处于估值洼地。随着零售和小微贷款回暖，金融让利压力趋缓，银行量价有望迎来拐点。在大类资产收益率普遍承压的背景下，银行板块的低估值和高股息优势凸显，配置性价比高，有望被市场重新定价。

主要观点

1. 估值修复可期：银行板块PB（LF）当前仅为0.56倍，但其盈利能力与资产质量具备回归基础，预计大行/股份行/区域行PB（LF）有望修复至0.76X/0.60X/0.75X。
2. 高股息优势明显：上市银行平均股息率维持在4%左右，大行平均股息率在5%以上，且高于10年期国债收益率，具备稳定的高股息回报。
3. 资金流入支撑行情：养老金、险资、社保等长线资金对银行板块青睐有加，叠加被动型产品扩容和外资持续涌入，有望推动行情延续。
4. 行业轮动预期：大行估值已修复，但中小行仍处于估值洼地，或获得补涨机会。

关键信息

• 盈利能力与资产质量：我国银行业盈利能力优异，资产质量持续优化，拨备覆盖率较欧美国家显著。
• 股息率优势：银行股息率稳定，较其他资产更具吸引力，尤其在“资产荒”背景下。
• 资金配置趋势：增量资金入市，包括险资、养老目标FOF、北向资金等，将推动银行板块行情持续。
• 估值修复空间：假设风险溢价均值回归，银行板块估值有望明显修复，尤其四大行股息率和PB（LF）变化显著。
• 投资建议：重点推荐低估值央企（工行、建行、农行）及成长性突出的宁波、苏州银行，以及小微链相关的常熟、张家港、瑞丰银行。

个股推荐

风险提示

• 经济修复不及预期：若经济复苏力度不足，可能影响银行信贷需求及盈利能力。
• 资产质量恶化：若不良资产生成或信用成本超预期，可能压制估值修复。

资金配置

• 长线资金：养老金、社保、险资等中长线资金对银行板块青睐有加，尤其看重其高股息和低波动特性。
• 增量资金：被动型产品扩容、养老目标FOF持续发行，以及北向资金加仓，有望为银行板块提供增量资金支持。
• 外资流入：QFII持仓银行市值合计511亿元，5月北向资金再度加仓，外资持续涌入支撑行情延续。

资产配置优势

• 高股息+低估值：银行板块在大类资产收益率普遍下行的背景下，具备较高的配置性价比。
• 稳定回报：银行股息率稳定，具备类债券属性，适合追求稳定回报的长线资金。
• 风险溢价走阔：银行股息率与国债收益率的风险溢价持续走阔，凸显其配置价值。

投资建议

• 重视大行配置价值：大行具有较高的股息率和稳定的盈利能力，是当前重点配置对象。
• 关注中小行补涨机会：中小行在估值洼地，有望获得补涨机会，推动板块整体修复。

总结

华泰证券认为，当前银行板块具备估值修复机遇，主要得益于盈利能力持续稳定、资产质量优化及高股息优势。随着稳增长政策落地和信贷需求回暖，银行板块有望迎来量价拐点。同时，增量资金入市及外资持续涌入，为行情提供支撑。建议投资者重视大行配置价值，关注中小行补涨机会，把握银行修复契机。