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银行行业报告：行情短期调整不改长期向好逻辑

摘要
✓ 7月11日以来银行板块出现明显回调，银行指数累计下跌3.41%，主要因前期涨势较强、套利资金“分红即走”策略、股东减持。
✓ 银行股估值长期修复趋势未改：预计2025年上半年业绩将体现部分基本面边际改善，如净息差企稳、非利息收入改善、资产质量压力缓解。
✓ 资金面仍是主要驱动因素：银行股高股息优势突出，股息率4.47%优于多数同行；增量资金持续流入，估值修复仍有空间。
✓ 投资建议：推荐成都银行、常熟银行、工商银行、农业银行、中国银行、邮储银行。

一、当前银行股调整原因分析

√ 前期涨幅过快：7月11日银行市净率达到近三年最高点，获利了结压力增加。
√ 分红套利抛压：7月为上市银行分红高峰期，多重分红行为重叠，短期抛售增加。
√ 股东减持影响：险资在高位减持部分银行股，但预计不会“轻易离场”。

二、支持长期向好的理由

1. 基本面边际改善

• 净息差企稳：信贷供需矛盾缓和，贷款利率下行趋缓；存款成本改善，高息定期存款集中到期，deposit cost显著下降。
• 非利息收入改善：理财回暖支撑中间业务收入；债市行情修复助力其他非息收入降幅收窄。
• 资产质量平稳：拨备充足；“置换债”等政策释放助力风险缓释。

2. 资金面推动估值修复

• 高股息优势突出：当前银行股息率达4.47%，在Wind 35个二级行业中排名前三。
• 估值偏低：市净率为0.73倍，PB估值处于历史低位。
• 增量资金持续涌入：今年中长期资金入市、公募新规等政策提升资金配置需求。

图注：当前银行板块PB估值处于历史49%分位水平，剩余修复空间显著。

三、投资建议与风险提示

推荐标的：

• 中小银行：成都银行、常熟银行
• 国股银行：工商银行、农业银行、中国银行、邮储银行

风险因素：

• 宏观经济疲软引发信贷需求下降。
• 银行不良资产大幅上升。
• 净息差继续下行压缩盈利空间。

免责声明
本报告涉及证券研究报告，仅作为行业研究参考，不构成投资建议。具体投资决策请以完整研报和专业咨询为主。

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