20190721-国金证券-“科创板-高端装备”系列研究：科创板-高端装备-重点看好具稀缺性、行业地位高的龙头公司_20页_1mb

高端装备制造与新材料研究中心总结

核心内容

本报告聚焦于科创板中高端装备制造与新材料行业，分析其在市场中的表现及投资价值。报告指出，高端装备及新材料是科创板重点鼓励方向，首批25家公司中超过50%属于该领域。科创板公司整体估值中短期将享受溢价，但中长期部分公司可能进入折价状态。

主要观点

• 科创板估值机制：科创板公司由于成长性预期较高，且初期供给稀缺，中短期估值将高于主板/中小板/创业板。然而，随着市场成熟，不具备行业优势的公司可能面临估值折价。
• 行业龙头价值：重点推荐具有稀缺性或行业地位高的公司，如杭可科技、中微公司、瀚川智能、中国通号、铂力特。这些公司具备较强的市场竞争力和成长潜力。
• 投资建议：对于无对标公司或在对标公司中处于领先地位的行业龙头，长期估值溢价可能持续；反之，若处于行业劣势且无显著估值折价，则不推荐。

关键信息

一、科创板-高端装备：重点看好具稀缺性、行业地位高的龙头公司

• 行业分布：首批25家科创板公司中，14家属于高端装备制造及新材料领域，主要分布于半导体设备、锂电设备、智能设备、轨交装备、激光设备、3D打印等领域。
• 分类标准：
  1. 主板/中小板/创业板无对标公司，具备稀缺性；
  2. 有对标公司，但行业地位高于对标公司；
  3. 有对标公司，处于行业劣势。
• 推荐公司：杭可科技、中微公司、瀚川智能、中国通号、铂力特。

二、科创板可比公司中短期将享受估值溢价；但中长期部分公司溢价将弱化

• 中短期溢价原因：
  1. 科创板公司处于更早的发展阶段，成长性预期较高；
  2. 初期科创板整体高估值，可比公司也享受溢价；
  3. 上市公司数量较少，供给稀缺。
• 中长期估值影响因素：
  • 投资者数量较少，流动性较差；
  • 风险偏好较低；
  • 信息披露更透明；
  • 退市制度更严厉；
  • 不可借壳。

三、科创板-高端装备公司：与主板/中小板/创业板对标公司估值比较

• 总体情况：14家高端装备科创板公司中，12家发行PE高于所处行业平均PE，2家低于，分别为中国通号和天宜上佳。
• 具体分析：
  • 半导体设备：中微公司发行PE为171倍，大幅高于对标公司；华兴源创PE为41倍，高于对标公司。
  • 锂电设备：杭可科技PE为40倍，与对标公司相近。
  • 智能装备：瀚川智能PE为44倍，高于对标公司；天准科技PE为57倍，高于对标公司。
  • 激光设备：光峰科技PE为48倍，高于对标公司。
  • 轨交装备：中国通号PE为19倍，低于对标公司；交控科技PE为43倍，高于对标公司；天宜上佳PE为35倍，高于对标公司。
  • 光学仪器：福光股份PE为49倍，与对标公司相近；新光光电PE为58倍，低于对标公司。
  • 新材料：西部超导PE为68倍，高于对标公司；沃尔德PE为34倍，低于对标公司。
  • 3D打印：铂力特PE为68倍，无合适对标公司，估值高于参考公司。

四、投资建议及重点公司

• 杭可科技：锂电后段设备龙头，成长空间大，2016-2018年收入与净利润复合增长率分别为64%、79%，毛利率和净利率均高于40%和20%。
• 中微公司：半导体设备龙头，稀缺性+行业地位高，2016-2018年收入高速增长，净利润趋势向上，研发费用占比达32%。
• 中国通号：轨交控制系统龙头，行业地位高，2012-2018年收入与净利润复合增速分别为25%、22%。
• 瀚川智能：主营汽车电子领域智能装备，成长空间大，2016-2018年收入与净利润增长分别为83%、133%。
• 铂力特：主营工业3D打印，具有稀缺性，无合适对标公司。

风险提示

• 业绩波动性：科创板公司多处于成长早期，业绩波动性较大。
• 高估值风险：部分公司因高成长性而估值偏高，存在估值泡沫风险。