20180104-华泰证券-物产中大-600704.SH-携手华信_迈入原油贸易领域_4页_426kb

物产中大（600704）公告点评总结

核心内容

物产中大于2018年1月4日发布公告，宣布与上海华信国际集团、舟山交通投资集团共同设立物产中大华信石油化工有限公司，注册资本10亿元，其中物产金属出资4亿元，占股40%。此举标志着公司正式迈入原油贸易领域，旨在打造原油、成品油、油化工等油品全产业链服务平台，进一步拓展其供应链集成服务业务。

主要观点

• 战略转型：公司正积极由传统贸易模式向“互联网+供应链金融+集成服务”模式转型，以客户需求为导向，提供包括物流、金融、信息、商务、技术等在内的综合服务，帮助核心客户降低采购及生产成本、盘活资金链条、提升响应效率。
• 政策支持：借助浙江自贸区“先试先行”的政策优势，物产中大华信有望成为浙江省首家获得原油非国营贸易进口资质的企业，为公司拓展原油贸易业务提供政策支持。
• “一体两翼”战略：公司确立以供应链集成服务为主体、金融和高端实业为两翼的发展战略，通过整合资源构建“物产中大生态圈”，提升整体盈利能力。
• 盈利能力：公司近年来盈利能力稳步增长，2017-2019年预计归属母公司净利润分别为24.79亿元、29.01亿元、33.63亿元，年均增长约16%。同时，毛利率和净利率保持稳定，ROE和ROIC持续提升。
• 估值水平：当前股价为6.97元，合理价格区间为9.70~10.80元。公司PE和PB持续下降，表明市场对其未来增长预期较为乐观。

关键信息

公司业务拓展

• 成立物产中大华信石油化工有限公司，注册资本10亿元，物产金属出资4亿元，占比40%。
• 公司将依托自贸区政策，争取原油非国营贸易进口资质与允许量，拓展原油贸易业务。
• 未来将围绕供应链各环节，提供原材料、产品销售及物流、金融、信息、商务、技术等集成服务，构建全产业链服务平台。

业务模式转型

• 从传统赚取价差模式向“互联网+供应链金融+集成服务”模式转型。
• 以产业链组织者角色，服务核心客户，提升业务盈利水平。
• 在大宗商品价格下行周期中仍能维持稳定增长，市场份额不断扩大。

战略布局

• 2016年确立“一体两翼”战略，以供应链集成服务为主，金融和高端实业为辅。
• 2017年成立物产云商，致力于打造消费品领域供应链集成服务商和产业生态组织者。
• 通过整合品牌、资金、物流、保税仓等资源，构建“物产中大生态圈”。

财务预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为249.59亿元、264.78亿元、286.34亿元，年均增长率约8.14%。
• 净利润：预计2017-2019年分别为24.79亿元、29.01亿元、33.63亿元，年均增长率约16%。
• EPS：预计2017-2019年分别为0.58元、0.67元、0.78元。
• PE：预计2017-2019年分别为12.11倍、10.35倍、8.93倍。
• PB：预计2017-2019年分别为1.42倍、1.30倍、1.19倍。
• EV/EBITDA：预计2017-2019年分别为5.47倍、4.43倍、3.98倍。

风险提示

• 大宗商品价格剧烈波动
• 人民币汇率大幅波动
• 环保政策趋严可能影响发电等业务
• 汽车限购政策

投资评级

• 维持“买入”评级
• 目标价区间为9.70~10.80元
• 投资建议基于公司未来6个月股价表现与沪深300指数的相对关系，若股价超越基准20%以上则为“买入”，若在5%~20%之间则为“增持”，在-5%~5%之间则为“中性”，弱于基准5%~20%则为“减持”，弱于基准20%以上则为“卖出”。

总结

物产中大通过成立物产中大华信石油化工有限公司，正式进军原油贸易领域，标志着其供应链集成服务业务的进一步拓展。公司依托自贸区政策优势，积极转型为“互联网+供应链金融+集成服务”模式，提升服务能力和盈利能力。其“一体两翼”战略有效整合金融和高端实业资源，构建“物产中大生态圈”，增强整体竞争力。财务预测显示公司未来三年盈利将持续增长，估值水平逐步下降，投资评级维持“买入”。然而，公司仍面临大宗商品价格波动、汇率风险、环保政策及汽车限购等潜在风险。