20171222-华泰证券-物产中大-600704.SH-中国供应链集成服务领导者_28页_2mb

物产中大公司总结

核心内容

物产中大集团股份有限公司（股票代码：600704）是中国供应链集成服务的领导者，2017年前三季度收入达到1930亿元，同比增长41.84%。公司钢材、铁矿石、煤炭、化工等贸易品种营收规模均位列全国前三，汽车销售服务位居全国前十强，连续7年跻身世界500强。作为浙江“混改+整体上市”第一股，公司通过机制创新不断推动发展，2015年实现集团整体上市，并引入多家战略投资者和实施员工持股计划，2016年入选全国国企改革12样本，目前正推进二次混改试点。

公司以供应链集成服务为主体，金融和高端实业为两翼，构建“一体两翼”战略，打造物产中大生态圈。2017年公司成立物产云商，致力于打造消费品领域供应链集成服务商和产业生态组织者，充分利用现有品牌、资金、物流、保税仓等优势。

主要观点

• 供应链集成服务转型：公司积极由传统赚取价差模式向“互联网+供应链金融+集成服务”模式转型，通过提供物流、金融、信息等集成服务，帮助客户降低成本，提升盈利水平。
• 多元化业务布局：公司业务涵盖大宗商品贸易、汽车销售及后市场服务、金融、环保能源、医疗健康等多个领域，其中钢材、煤炭、化工等传统贸易业务表现强劲，汽车销售服务也具有较强竞争力。
• “一体两翼”战略：公司确立以供应链集成服务为主体、以金融和高端实业为两翼的“一体两翼”战略，增强企业协同效应，提升盈利能力。
• 线上线下融合：通过搭建“车家佳”、“义乌通”、“保税通”等平台，实现线上线下结合，提升客户体验和业务效率。
• “大健康+大公用”布局：公司积极布局医疗健康和环保能源产业，通过PPP模式、合资设立等方式，推动医疗、养老、热电、水务等业务发展，增强企业发展后劲。
• 投资建议：首次覆盖给予公司“买入”评级，预计2017-2019年公司营业收入分别为2496亿元、2648亿元、2863亿元，分别同比增长20.5%、6.1%、8.1%；归母净利润分别为24.79亿元、29.01亿元、33.63亿元，分别同比增长15.1%、17%、15.9%。公司2018年目标价为9.7-10.8元，对应PE为14.4-16倍。

关键信息

• 财务数据：

  • 2017年前三季度收入：1930亿元，同比增长41.84%
  • 2017年合理价格区间：9.70~10.80元
  • 2017年股息率：4.7%
  • 2017年每股净资产：4.72元

• 业务发展：

  • 大宗商品贸易：公司钢材、煤炭、化工等产品贸易量在全国处于领先地位，2017H1大宗商品贸易收入同比增长58%，毛利同比增长44.6%。
  • 汽车销售及后市场服务：公司是浙江省最大的汽车经销商，2017H1汽车整车销售收入123.4亿元，同比增长2%；物产元通净利润同比增长40%。
  • 金融业务：公司金融业务包括期货、财务公司、融资租赁、资管等，2016年金融业务收入3.7亿元，毛利贡献2.7亿元；2017H1金融业务收入3.2亿元，同比增长71.56%；毛利贡献2.79亿元，同比增长83.88%。
  • 环保能源：公司通过热电联产项目、水务处理等业务，构建“大公用”板块，受益于环保政策，2017H1热电业务收入同比增长明显。
  • 医疗健康：公司通过“医药生产+医疗服务+养生养老”布局，构建大健康版图，打造“物产中大健康城”医养结合综合体，2017年投资5亿元设立医疗健康集团。

• 战略举措：

  • 混改与上市：2015年实现集团整体上市，引入战略投资者，实施员工持股计划，2016年入选国企改革样本。
  • 剥离地产：2016年剥离地产业务，聚焦主业，为“一体两翼”战略提供资金基础。
  • 成立物产云商：2017年成立物产云商，打造消费领域供应链集成服务商，利用品牌、资金、物流等优势。
  • 布局“大健康+大公用”：公司通过多种方式推进医疗健康和环保能源业务，如PPP模式、合资设立等，增强企业后劲。

• 风险提示：

  • 大宗商品价格剧烈波动
  • 人民币汇率大幅波动
  • 环保政策趋严影响发电等业务
  • 汽车限购政策

总结

物产中大作为中国供应链集成服务的领导者，通过积极转型和整合产业链，构建了以供应链集成服务为主体、金融和高端实业为两翼的“一体两翼”战略。公司业务涵盖大宗商品贸易、汽车销售及后市场服务、金融、环保能源、医疗健康等多个领域，其中钢材、煤炭、化工等贸易业务表现突出，汽车销售服务具有较强竞争力。公司通过线上线下融合，提升客户体验和业务效率，同时积极布局“大健康+大公用”产业，增强企业长期发展潜力。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为9.7-10.8元，对应PE为14.4-16倍。