20230221-天风证券-扬州金泉-603307.SH-卡位高景气赛道_绑定核心客户_扩产打开空间_19页_1mb

报告摘要

扬州金泉是一家中国知名的户外装备制造商，专注于帐篷、睡袋、户外服装、背包等产品的研发、设计、生产和销售，主要以OEM和ODM模式为国际知名品牌提供服务。公司产品90%以上出口至欧洲、北美等地，与多个国际知名户外品牌建立长期合作关系，积累了优质的全球客户资源。

业务增长强劲：2022年前三季度公司营收达到8.61亿元，同比增长54.44%；归母净利润2.10亿元，同比增长192.1%。
产品结构优化：帐篷收入占比逐年提升，从2018年的29.1%增长至2022年H1的53.5%，成为公司主要收入来源。
ODM业务增长显著：ODM收入占比从2018年的38.4%增长至2022年H1的43.3%，毛利率和净利率持续提升，盈利能力增强。
客户集中度高：2022年H1前六大客户占比达82%，主要客户包括Coleman、The North Face、Fjallraven等国际品牌。
国际化布局：公司在中国和越南设有四个生产基地，实现产能扩张，满足多品类快速生产需求。
行业前景良好：全球户外用品市场稳定增长，中国户外用品市场近年来年均复合增长率达11.12%，成为增长潜力较大的市场。
研发能力突出：公司具备较强的产品结构搭建能力和研发能力，能够为客户提供创新解决方案。
盈利预测乐观：公司预计2022-2024年营收分别为10.94亿、12.56亿、14.45亿元，归母净利润分别为2.41亿、2.56亿、3.07亿元，EPS分别为3.60元、3.82元、4.58元，给予“买入”评级。
风险提示：客户集中度高、原材料价格波动、募投项目进度、贸易政策变化、汇率波动、行业竞争加剧及股价短期波动。

主要客户：包括Coleman、The North Face、Fjallraven、Bergans、Mont-bell、Salewa、REI等国际知名品牌。
主要产品：帐篷、睡袋、户外服装、背包等。
市场表现：北美市场占比最高，达56.74%；2022年H1公司营收同比增长54.44%，归母净利润同比增长192.1%。
毛利率与净利率：2022年H1毛利率24.4%，净利率27.1%，较2021年全年分别增长11.4pct和5.9pct。
产能与利用率：2022年H1帐篷、睡袋、服装产能利用率分别为87.39%、85.40%、99.49%，产能持续提升。
财务数据：2022年H1公司总资产为19.65亿元，负债合计为2.74亿元，资产负债率22.66%。
估值分析：基于相对估值法，公司2023年估值给予20-25倍PE，对应目标市值51亿-64亿元人民币。