建筑和工程行业：园林高景气度持续，布局美丽中国更待何时？-20180307-国金证券-10页

能源与环境研究中心：建筑和工程行业研究（买入，维持评级）

核心内容概述

本报告分析了建筑和工程行业，特别是园林行业在2017年的表现，并对2018年的前景进行了展望。报告指出，尽管2017年部分园林企业业绩不及预期，但整体行业仍保持高增长态势，未来在政策推动下，园林企业有望实现持续增长，且当前估值较低，具备投资价值。

主要观点

1. 园林行业2017年业绩高增长

• 整体表现：12家园林企业中，11家实现增长，平均营收和净利润增速分别为62.9%和71.5%。
• 龙头表现突出：蒙草生态、美晨生态、东方园林等企业净利润增速超过100%，ROE水平较高。
• 业绩不及预期原因：主要受到宏观经济（利率上升）和PPP政策变化的影响。

2. 融资空间尚存，利率上升影响有限

• 资产负债率：12家园林公司平均资产负债率为63%，其中9家同比上升。
• 融资空间：若以80%为资产负债率目标，仍有11家公司存在融资空间，其中8家融资空间超过10亿元。
• 财务费用：利率上升0.5%至2%时，财务费用增长额在4家以上公司超千万元，但对整体业绩影响有限。
• 融资偏好：大公司更倾向债权融资，小公司可能采用股权融资，股价上升有助于提升股权融资吸引力。

3. 园林行业流动性改善

• 回款能力提升：应收账款、应付账款、存货周转天数均呈下降趋势，表明公司回款和营运能力增强。
• 现金流改善：半数企业经营现金流同比改善，部分龙头公司现金流显著好转。

4. 订单充足，业绩持续向好

• 订单增长：2017年12家园林公司订单总额达2613亿元，同比增长109%，其中PPP订单增长132%。
• 行业前景：生态环保及环境治理在基建投资中占比低但增速快，PPP模式继续推动行业增长。
• 项目落地：市政工程和生态环保项目落地率良好，预计未来将继续带动业绩增长。

5. 估值低，成长性强

• PE值：12家园林公司PE值普遍处于价值洼地，部分龙头公司PE值低于建筑板块历史平均。
• 投资建议：推荐东方园林、铁汉生态、岭南股份、美晨生态、美尚生态等公司。

关键信息

行业数据

• 市场优化平均市盈率：21.96
• 国金建筑和工程指数：3654.19
• 沪深300指数：4036.65
• 上证指数：3271.67
• 深证成指：10904.99
• 中小板综指：10936.88

园林企业表现

• 营收/净利润增速：平均分别为62.9%和71.5%，其中净利润超过3亿元的公司增速更高。
• ROE：平均14.45%，其中蒙草生态、美晨生态等公司ROE超过20%。
• 订单总额：2017年订单总额约2613亿元，同比增长109%。
• PPP订单：2017年PPP订单总额1463亿元，同比增长132%。

投资建议

• 首推公司：东方园林（172018EPS）、铁汉生态（162018EPS）、岭南股份（152018EPS）、美晨生态（122018EPS）、美尚生态（17*2018EPS）。
• 评级：买入（维持评级）。

风险提示

• 利率上行风险：利率上升可能增加融资成本。
• PPP落地率风险：地方违规举债风险可能影响PPP项目落地。
• 政策环境变化风险：政策变化可能对行业产生不利影响。
• 项目进展不及预期风险：项目可能因天气、资金等不可控因素进展缓慢。
• 现金流改善不及预期风险：未来现金流情况存在不确定性。
• EPS稀释风险：定增可能导致EPS稀释。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度超过15%。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度超过5%。

行业评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%。
• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%。

特别声明

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