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长期竞争力评级：高于行业均值

核心内容总结

园林行业作为建筑行业的分支，具有独特的成长性与周期性特征。其估值水平在20~25倍左右，具备一定吸引力。本文从地产园林和市政园林两个方面分析行业发展趋势，并重点推荐四家园林企业：东方园林、棕榈园林、铁汉生态、普邦园林，认为它们有望在未来3~5年内共享美丽成长。

主要观点

地产园林

• 受地产大周期驱动，但相比地产行业表现出更大的波动性与成长性。
• 顺周期时，业绩增速快于地产行业；逆周期时，仍能保持一定增长。
• 地产销售回暖（自2012年3月起）带动了地产园林业务的快速发展。
• 新开工面积增速提升，预计2013年将达到9.5%，推动园林项目周转加快。

市政园林

• 长期受益于“美丽中国”政策，政府对生态环境的重视将带动市政园林投资增长。
• 新政治周期开启，政府换届后，投资力度加大，市政园林业务进入发展快车道。
• 2013年可能是美丽成长的再次起始年，政策推动下，市政园林项目有望加速落地。

关键信息

行业现状

• 市场容量：当前园林行业市场空间约3000亿元，未来仍有较大增长空间。
• 估值水平：当前行业PE在20~25倍之间，高于历史平均水平，具备一定吸引力。
• ROE趋势：随着资金转化为产能及管理效率提升，行业ROE将逐步回归至较高水平。

企业优势

• 龙头企业：具备较强的市场占有率和增长潜力，享受“份额提升”与“蛋糕变大”双重逻辑。
• 融资渠道：公司普遍采用多种融资方式，包括银行贷款、发债、股权质押和增发，缓解资金压力。
• 订单储备：多家公司已储备大量框架协议和订单，为后续业务发展奠定基础。

重点推荐公司及逻辑

风险提示

• 模式问题：施工周期长、回款慢仍是行业面临的主要挑战，影响企业现金流和可持续发展。
• 资金压力：尽管融资渠道拓宽，但部分企业仍需解决资金回款和项目垫资问题。

投资建议

• 短期：市政园林业务周转有望加快，行业整体呈现回暖趋势。
• 中长期：美丽中国理念推动下，市政园林投资将持续增长，利好具备垫资实力与设计能力的龙头企业。
• 行业评级：园林行业长期竞争力高于行业均值，建议增持。

估值分析

• PE水平：当前行业PE在20~25倍之间，具备一定吸引力。
• EPS增长：龙头公司EPS预计在2013年和2014年将实现稳步增长。
• 增长空间：行业仍处于“大行业，小公司”阶段，市场容量和增速均优于装饰行业。

附录：图表目录

• 图表1：重点公司估值表及推荐逻辑
• 图表2：地产园林受地产周期驱动
• 图表3：地产销售情况逐步好转
• 图表4：新开工面积增速逐步好转
• 图表5：各大地产商13年1-2月销售额远超12年前两月销售额
• 图表6：市政园林业务带来收现比下降
• 图表7：社会融资总额保持增长
• 图表8：M2增长稳定
• 图表9：土地购置面积增速有所回升
• 图表10：地方政府积极发行城投债、信托产品
• 图表11：各家公司主要融资渠道
• 图表12：行业公司新签市政合同在逐步增加
• 图表13：日本污染较严重时期是森林绿化建设最快的时期
• 图表14：日本针对不同领域的园林绿化制定的相关法规
• 图表15：固定资产投资随政治周期波动
• 图表16：国家及地方近期关于园林建设的讲话及政策
• 图表17：环境指标将逐步纳入官员政绩考核
• 图表18：我国人均绿地面积相比发达国家仍有较大差距
• 图表19：行业市场容量测算
• 图表20：国家园林城市入围数量逐年增多
• 图表21：部分省市加大园林投资力度实例
• 图表22：行业公司ROE未来将逐步回归
• 图表23：2012年行业主要公司仍保持较快速增长
• 图表24：园林上市公司动态PE
• 图表25：重点公司估值表及推荐逻辑

投资评级说明

联系信息

• 孙鹏：联系人

  • 电话：(8621)60753921
  • 邮箱：sunp@gjzq.com.cn

• 贺国文：分析师

  • SAC执业编号：S1130512040001
  • 电话：(8621)61038234
  • 邮箱：hegw@gjzq.com.cn

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