传媒行业2018半年报总结：增速放缓，公募持仓集中度提升-20180928-银河证券-25页-2mb

传媒行业2018半年报总结

核心内容

传媒行业整体表现

• 板块跌幅显著：2018年年初至9月27日，传媒（申万）板块整体下跌32.48%，跑输上证指数（-14.69%）、深证成指（-19.47%）和创业板指（-23.91%）。传媒板块涨幅位居申万一级行业倒数第二位。
• 估值回调明显：截至2018年9月27日，传媒板块整体估值（TTM整体法，剔除负值）为23.3，排名第13位，估值水平明显回调。

公募基金持仓情况

• 持仓比重降低：2018Q2基金传媒持仓占比为3.9%，较Q1的4.3%有所回落，处于历史低位。
• 集中度提升：传媒重仓股集中度达90.3%，自2016Q2以来持续上升，其中分众传媒占比高达54.21%。
• 超配比例下降：传媒股超配比例为1.5%，处于历史较低水平，基金对传媒行业预期与市场整体保持一致，风险偏好中性。

子行业分析

1. 内容出版

• 收入增速放缓：2018H1整体营收459亿元，同比增长3.59%，增速较前一年有所下降。
• 净利润负增长：净利润同比下降147%，扣非净利润同比下降2.84%，板块盈利能力承压。
• 转型压力大：传统出版公司开始布局游戏、广告、教育及新媒体等领域，但转型业务规模仍较小。
• 线上渠道优势明显：电商渠道增速保持22.11%，而实体书店同比下降2.93%，线上零售更具竞争力。

2. 有线电视网络

• 收入与利润持续下滑：2018H1整体营收244.05亿元，同比下降5.12%；净利润34.37亿元，同比下降11.26%。
• 用户规模缩减：自2015年起用户数开始减少，2017年同比下降6.26%。
• 竞争加剧：受IPTV、OTT TV等新媒体冲击，有线电视行业面临由盛转衰的挑战。
• 应收账款增长：2018H1应收账款达83.47亿元，同比增长16.35%。

3. 在线阅读

• 用户规模扩大：2018年6月网络文学用户达4.06亿人，手机网络文学用户达3.81亿人。
• 收入与利润增长：2018H1整体营收18.27亿元，同比增长21.07%；净利润2.57亿元，同比增长85.87%。
• 个股表现分化：平治信息大幅上涨94.31%，而中文在线和掌阅科技分别下跌30.34%和46.20%。
• 经营性现金流紧张：仅平治信息实现经营性现金流正增长，其余公司均出现下降。

4. 影视动漫

• 收入稳定增长：2018H1整体营收117.61亿元，同比增长15.19%。
• 净利润大幅上升：主要得益于光线传媒出售新丽传媒股权，净利润达34.50亿元，同比增长68.41%。
• 盈利能力承压：销售毛利率和净利率分别下降至39.67%和0.20%，行业监管趋严和政策不确定性影响盈利。
• 应收账款增长：2018H1应收账款达173亿元，同比增长22.57%。

5. 网络游戏

• 收入增速放缓：2018H1整体营收292.30亿元，同比增长16.21%，增速较去年同期下降。
• 利润增速下降：净利润73.14亿元，同比增长14.72%；扣非净利润60.07亿元，同比增长16.48%，但增速显著放缓。
• 应收账款大幅增长：2018H1应收账款达133.01亿元，同比增长57.92%。
• 费用率上升：销售费用率和管理费用率分别增长1.42%和0.67%，财务费用率下降0.38%。

6. 营销服务

• 收入规模上升：2018H1整体营收634.09亿元，同比增长39.80%。
• 净利润增长缓慢：净利润56.25亿元，同比增长14.26%；扣非净利润44.37亿元，同比增长8.65%。
• 生活圈广告景气度提升：电梯电视、电梯海报和影院视频刊例收入分别增长24.5%、25.2%和26.6%。
• 毛利率下降：销售毛利率和净利率分别为19.93%和0.08%，从2016H起持续下降。

7. 院线

• 屏幕扩张驱动票房增长：2018H1总屏幕数增长22.22%，总票房增长17.83%。
• 个股表现分化：除万达电影因停牌外，其余标的公司均下跌，其中上海电影利润大幅下滑44.60%。
• 营收与利润增速不匹配：整体营收增长10.83%，但利润增速仅为8.74%，主要因成本端压力。
• 经营性现金流不稳：仅万达电影、中国电影和横店影视实现经营性现金流正增长，其余公司出现负增长。

关键信息

• 行业整体表现不佳：传媒板块在2018年表现低迷，跌幅较大，估值回调明显。
• 各子行业分化明显：部分子行业如在线阅读、营销服务表现较好，而内容出版、有线电视网络、网络游戏和影视动漫面临较大压力。
• 基金持仓变化：传媒股持仓比重降低，但集中度增加，反映出市场对传媒行业的谨慎态度。
• 政策与市场影响显著：行业监管趋严、税收新规、片酬限额等政策对影视动漫、网络游戏等行业造成影响，导致盈利能力承压。
• 线上渠道崛起：电商和在线阅读成为推动行业增长的重要力量，对传统业务形成挑战。

风险提示

• 行业竞争加剧：传统媒体和新兴媒体之间的竞争不断加剧。
• 作品收入不及预期：内容质量与市场接受度可能影响收入表现。
• 行业政策风险：监管趋严可能对行业造成较大不确定性。

推荐评级

• 维持中性评级：分析师认为传媒行业整体表现不佳，未来6-12个月行业指数与市场主要指数回报相当。

分析师信息

• 分析师：杨晓彤
• 执业证书编号：S0130518020001
• 联系方式：010-83571329，yangxiaotong@chinastock.com.cn

特别鸣谢

• 穆歌
• 联系方式：010-66561812，muge_yj@chinastock.com.cn