A股2023年三季报分析：业绩底是熊市底部的充要条件-20231105-国联证券-40页_5mb

A股2023年三季报分析总结

核心内容概述

本报告分析了A股2023年三季报数据，探讨了当前市场周期的特征、盈利与库存的变化、筹资现金流的动向以及资本开支的走势。整体来看，A股市场在2023年三季度表现出盈利底部回升、库存周期可能重启、筹资现金流探底回升等迹象，预示着大周期可能即将迎来拐点。

主要观点

1. 盈利与收入趋势

• 全A盈利增速：2023年第三季度全A盈利增速翻正，达到1.94%，但前三季度累计盈利增速仍为-1.62%。
• 板块差异：创业板和科创板盈利增速仍为负，分别为-8.58%和-44.31%，显示其仍处于盈利底部阶段。
• 非金融两油盈利增速：全A非金融油的盈利增速在三季度底部回升，从-7.80%升至-5.54%，显示盈利触底迹象。

2. 库存周期

• 非金融企业库存：除地产外，全A非金融企业库存增速基本结束下行周期，进入磨底阶段。
• 地产链库存：地产链库存增速已降至底部区间，TMT和消费板块库存也基本见底。
• 周期重启信号：库存周期的反转表明市场可能进入上行阶段，但制造板块仍处下行趋势。

3. 筹资现金流

• 筹资活动现金流：全A非金融油筹资活动现金流净额探底回升，显示企业融资活动趋于稳定。
• 筹资现金流与收入关系：筹资活动现金流的触底反弹是行情启动的必要条件，需等待收入与开支的回升。
• 地产链筹资：地产链筹资现金流主要用于偿债，而非用于开支，显示地产行业仍需时间恢复。

4. 资本开支

• 资本开支趋势：全A非金融油资本开支增速整体回落，显示企业投资趋于保守。
• 板块分化：上游周期板块资本开支逐步下行，而高端制造业（如TMT）资本开支有望触底反弹。
• 开支与收入背离：部分板块开支与收入增速背离，主要因上游周期和基础设施板块开支提升，但对整体收入影响有限。

关键信息

盈利与收入变化

• 全A非金融油营收增速：2023Q3全A非金融油营收增速为3.52%，较Q2有所下滑。
• 盈利增速：全A非金融油盈利增速从-7%升至-4%，显示盈利触底反弹。
• 行业表现：
  • 周期板块：农林牧渔、基础化工、钢铁、有色金属、煤炭、石油石化等板块盈利增速波动较大。
  • 制造板块：机械设备、电力设备、国防军工等板块盈利增速略有改善。
  • 消费板块：汽车、食品饮料、纺织服饰等板块盈利增速表现较好。
  • TMT板块：电子、计算机、传媒等板块盈利增速呈现不同趋势，部分板块已见底。

ROE与财务指标

• ROE：全A非金融油ROE-TTM略微好转，维持在6.5%左右。
• ROE分位数：超过60%的三级行业ROE位于历史40%分位以下，显示整体盈利能力仍处于低位。
• ROE驱动因素：消费、公用交运、TMT板块ROE提升主要来自净利率的改善。

毛利率变化

• 毛利率回升：全A非金融油毛利率-TTM略有回升，但多数行业毛利率仍处于历史低位。
• 行业分化：部分行业毛利率已见底，如TMT、医药等。

筹资与还债

• 筹资现金流：多数行业筹资现金流企稳，部分行业筹资现金流占比提升。
• 还债现金流：部分行业还债现金流提升，显示企业偿债能力增强。
• 资本开支：资本开支增速整体下降，部分行业如医药、TMT进入底部区间。

行业简析

底部型行业

• TMT：电子、计算机、医药生物等板块处于底部阶段，盈利增速磨底。
• 医药生物：盈利增速为-24%至-22%，但净利率略有提升。
• 地产链：家用电器、建筑材料等板块盈利增速磨底，但尚未明显反弹。

扩张型行业

• 公用事业：盈利增速较高，处于上行冲顶阶段。
• 国防军工：盈利增速平稳，显示行业稳定性。

维持/下行型行业

• 食品饮料、轻工制造、环保等：多数行业仍处维持或下行阶段，需进一步观察其复苏迹象。

结论

综上所述，A股市场在2023年三季报中显示出盈利底部回升、库存周期重启、筹资现金流探底回升等积极信号，表明市场可能正接近周期拐点。但部分行业如制造、TMT等仍处下行阶段，需进一步观察其复苏情况。