核心内容概述
京新药业（002020.SZ）在2021年实现了营业收入33.36亿元，归母净利润6.14亿元，扣非归母净利润5.15亿元，分别同比增长2.39%、-5.98%、15.49%。公司经营性净现金流为3.65亿元，EPS为0.75元，整体业绩符合预期。
主要观点
营销变革与效能提升
- 公司通过营销模式的优化和变革，显著提升了管理效能。
- 营销团队专业化程度提高，建立了300多人的学术型自营团队，覆盖1500多家重点医院。
- 药品销售围绕精神神经（CNS）核心领域，全年销售收入达5.43亿元，同比增长32%。
- 吉易克®在全国院内市场排名第一（市场份额约43%），索普乐®在国产市场排名第一（市场份额约11%）。
研发投入与产品布局
- 公司持续加大研发投入，2021年研发费用为3.29亿元，同比增长27.04%。
- 已构建涵盖精神神经系统、心血管系统、消化系统三大疾病领域的多维度产品梯队。
- 多项创新药研发项目取得进展，包括：
- EVT201胶囊完成III期临床
- JX11502MA胶囊推进临床II期研究
- 普拉克索雷沙吉兰缓释胶囊获批临床
- 康复新肠溶胶囊启动临床II期研究
- 公司全年销售收入中，医疗器械领域增长显著，达5.53亿元，同比增长23%。
- 深圳巨烽在国内医疗影像显示终端市场占有率超过50%，是全球主流大设备厂商的战略合作伙伴。
市场拓展与产品增长
- 混营团队建设完成，消化领域销售收入达4.66亿元，同比增长15%。
- 京常乐与康复新液院内销量分别同比增长49%和26%。
- 随着湖北联盟集采中标落地，未来院内市场份额有望加速提升。
关键信息
财务数据
- 总股本：9.05亿股
- 总市值：85.10亿元
- 一年最低/最高价：7.57元/11.50元
- 近3月换手率：104.76%
盈利预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
3,258 |
3,336 |
3,763 |
4,358 |
5,193 |
| 净利润(百万元) |
653 |
614 |
696 |
825 |
991 |
| EPS（元） |
0.93 |
0.68 |
0.77 |
0.91 |
1.09 |
| P/E |
10 |
14 |
12 |
10 |
9 |
| P/B |
1.7 |
1.8 |
1.6 |
1.5 |
1.3 |
盈利能力指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
60.9% |
55.9% |
59.0% |
58.8% |
58.1% |
| EBITDA率 |
22.4% |
23.6% |
24.7% |
25.6% |
25.5% |
| EBIT率 |
17.7% |
18.7% |
19.8% |
21.1% |
21.4% |
| 归母净利润率 |
20.0% |
18.4% |
18.5% |
18.9% |
19.1% |
| ROE(摊薄) |
16.7% |
12.7% |
13.3% |
14.3% |
15.5% |
| 经营性ROIC |
20.6% |
16.6% |
17.1% |
18.6% |
19.8% |
偿债能力指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
31% |
25% |
22% |
21% |
21% |
| 流动比率 |
2.02 |
2.33 |
2.71 |
2.82 |
2.92 |
| 速动比率 |
1.70 |
1.86 |
2.25 |
2.32 |
2.37 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
29.62% |
22.81% |
22.78% |
20.65% |
19.06% |
| 管理费用率 |
6.54% |
5.31% |
5.06% |
4.59% |
4.04% |
| 研发费用率 |
7.96% |
9.87% |
11.65% |
13.08% |
14.27% |
| 所得税率 |
14% |
11% |
13% |
12% |
12% |
评级与投资建议
- 投资评级：买入（维持）
- 当前价：9.40元
- 估值：现价对应PE为12倍，PB为1.6倍，估值较低
- 盈利预测：上调2022-2023年归母净利润预测，新增2024年预测，预计增长显著
风险提示
- 药品集采降价超预期的风险
- 新品研发进度低于预期的风险
