深度报告-2025-08-14-华创证券-京新药业（002020）_深度研究报告_专注中枢神经与心脑血管_研发加码页_30页_3mb

京新药业深度研究报告总结

核心内容

京新药业（002020）是一家专注于精神神经和心脑血管领域的医药企业，成立于1990年，以喹诺酮类抗感染药物及心血管类药物起家，后逐步拓展至精神神经和消化产品线。公司还通过并购深圳市巨烽，进入医疗器械领域，形成了“研产销一体化”的业务格局，并积极布局创新药研发。

主要观点

• 成品药业务：京新药业的成品药业务涵盖心脑血管、精神神经和消化三大方向，2024年实现收入25.2亿元，同比增长8.4%。尽管受到集采、销售改革和价格治理等因素影响，但当前扰动因素已基本出清，公司有望实现稳定增长。
• 创新药布局：公司研发投入3.83亿元，聚焦精神神经领域的创新药物研发，如地达西尼、JX11502MA胶囊、康复新肠溶胶囊等，其中地达西尼为国内近二十年首款失眠创新药，已进入医保目录并快速放量。
• 原料药与医疗器械：原料药业务收入8.76亿元，略有下降，但加速出口并拓展海外业务；医疗器械业务收入6.9亿元，增长7.7%，作为国产医疗显示器龙头，海内外需求逐步恢复。
• 投资建议：公司预计2025-2027年归母净利润分别为7.8、8.8和10.1亿元，当前股价对应PE分别为22、20和17倍，合理估值为221.4亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 风险提示：包括医保控费力度加大、创新药研发不及预期、集采执行力度超预期等。

关键信息

成品药业务

• 收入结构：2024年成品药收入25.2亿元，同比增长8.4%，其中院外市场增长超过45%，制剂外贸增长25%。
• 产品布局：涵盖心脑血管、精神神经和消化领域，如瑞舒伐他汀钙片、舍曲林片、左乙拉西坦片等。
• 集采影响：部分核心产品如瑞舒伐他汀钙片、匹伐他汀钙分散片等被纳入集采，导致2020-2024年复合增速仅6.5%。
• 未来增长：公司积极寻找仿制药新品种和新场景的增量，即使不考虑地达西尼带来的增量，成品药业务仍有望稳定增长。

创新药研发

• 地达西尼：国内首款失眠创新药，已上市并进入医保，预计2025年销售峰值达1.2亿元，2027年达9.7亿元。
• JX11502MA胶囊：治疗精神分裂症的1类创新药，II期临床接近尾声。
• 康复新肠溶胶囊：治疗溃疡性结肠炎的改良型新药，II期临床进展顺利。
• JX2201：针对高血脂的1类创新药，国内已进入I期临床，美国IND已获批，国产进度第二，全球进度前三。

原料药与医疗器械

• 原料药业务：2024年收入8.76亿元，同比下降8.34%，但加速出口，恩诺沙星增长较好。
• 医疗器械业务：深圳巨烽是全球95%主流医疗影像设备厂商的战略合作伙伴，2024年收入6.93亿元，同比增长7.68%。

投资逻辑

• 业绩增长：成品药业务风险出清，创新药和原料药业务持续增长，公司盈利有望逐步提升。
• 估值预测：基于分部估值，公司合理估值为221.4亿元，目标价为25.7元，当前价为20.0元。

股权与回购

• 股权结构：董事长吕钢直接及通过京新控股合计持有公司28.77%的股权。
• 股票回购：公司积极回购股票，2025年回购资金总额为3.5-7.0亿元，彰显对公司未来发展的信心。

业务布局

• 药品：涵盖心脑血管、精神神经、消化等方向，公司产品线丰富。
• 原料药：包括喹诺酮类、他汀类、精神类原料药，2024年收入8.76亿元。
• 医疗器械：主要产品为医疗显示器和HMI，深圳巨烽为全球主流医疗影像设备厂商提供显示器。

市场前景

• 失眠市场：中国失眠患者超过2亿，地达西尼有望成为市场重要一环。
• 高血脂市场：Lp(a)作为心血管疾病的重要指标，公司JX2201具备出海潜力。
• 精神分裂市场：公司JX11502MA胶囊在研发中，有望成为治疗精神分裂症的重要药物。

总结

京新药业凭借其在精神神经和心脑血管领域的深厚积累，以及在创新药研发和原料药出口方面的持续投入，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。公司未来在成品药、创新药和医疗器械三大业务板块均有增长空间，预计未来三年净利润稳步增长，估值合理，具备投资价值。