20230207-国信证券-机构转债配置行为研究（一）_公募基金转债配置历史图鉴_12页_2mb

固定收益专题报告总结：公募基金转债配置行为分析

核心内容概述

本报告分析了2022年公募基金在可转换债券（转债）市场的配置情况，总结了基金类型、持仓规模及配置趋势，并对未来转债市场供需格局进行了展望。

主要观点

• 公募基金是转债重要配置力量：截至2022年12月30日，公募基金持有转债市值约2899.02亿元，占转债总市值的29.2%。尽管四季度持仓规模略有下降，但仍是转债市场的重要参与者。
• 混合型基金是转债主要持有者：转债主要由混合一/二级债基持有，其中混合二级债基占比最大，一半以上的混合型基金持有转债仓位。
• 转债供需双强格局有望回归：2023年国内经济回暖背景下，企业资本开支需求可能复苏，带动转债市场扩容，供需双强格局有望回归。
• 基金配置比例波动较大：转债配置比例在不同季度和基金类型之间存在较大波动，部分基金如灵活配置型基金的持仓偏好波动显著。
• 新发基金限制条款影响配置比例：2022年新发固收+基金中，中长期债基不再投资转债，混合二级债基将股票和转债合并计算为权益资产，上限设置为20%。
• 转债市场存在潜在需求：平衡混合型基金等类型仍有较大提升空间，说明转债潜在需求力量充足。

关键信息

一、公募基金转债持仓数据

• 2022年公募基金总资产规模接近28万亿元，数量接近10000只。
• 截至2022年12月30日，公募基金持有转债市值2899.02亿元，占转债总市值的29.2%。
• 2022年四季度，公募基金转债持仓规模较三季度略有下降，与市场整体缩水及债基赎回有关。
• 混合二级债基持有转债市值最高，达1295.9亿元，占比达90.63%（较2020年4季度下降4.45%）。
• 混合一级债基持有转债市值555.5亿元，配置比例为55.44%，环比下降6.7%。
• 偏债混合型基金持有转债市值384.36亿元，灵活配置型基金持有197.46亿元。
• 转债市值占基金总资产的比例，混合二级债基均值在2020年Q3达到峰值20.65%，之后逐年下降；混合一级债基均值稳定在13%左右。

二、转债配置趋势分析

• 2018-2022年，配置转债仓位>5%的基金规模逐年增加，分别为881.4亿、1573.22亿、1645.0亿、3506.1亿、1299.3亿。
• 2019-2021年是配置转债的基金数量增长最快时期，而2022年四季度出现显著减仓。
• 偏股混合型基金和灵活配置型基金在2020-2021年有较大比例配置转债，但仓位较低，整体规模较小。
• 2022年四季度，转债持仓规模从21Q4的502亿元降至302亿元，主要受可转债型基金规模下降影响。

三、市场供需分析

• 转债市场供给自2018年以来显著增加，带动市场增量配置资金进入。
• 固收+基金在19Q1、20Q4和21Q4进场最快，但在18Q2、19Q2和22Q4出现撤退。
• 2023年经济回暖背景下，企业资本开支需求有望复苏，转债作为重要再融资工具，市场规模扩张可期，供需双强格局或有望回归。

四、数据来源与口径说明

• 交易所每月发布转债持有结构数据，但披露口径存在差异，需注意数据对比的准确性。
• 上交所披露“市值”与实际市值不完全一致，其数据更接近债券余额；深交所则披露市值。
• 公募基金持仓数据较为完整，可通过季报获取，但其他机构如保险、资管、券商自营等不披露持仓信息。

风险提示

• 经济增速下滑：可能导致转债供给减少，影响市场供需。
• 新发审核不及预期：可能抑制转债市场扩容速度。

结论

公募基金作为转债市场的重要配置力量，其持仓比例和数量在2022年有所波动，但整体仍保持较高配置比例。随着2023年经济回暖，企业资本开支需求有望复苏，带动转债市场供需双强格局回归，转债市场前景积极，但需关注政策和经济变化带来的风险。