有色金属行业专题报告：铜价上涨，主要铜业公司业绩弹性测算_11页_983kb

有色金属行业铜价分析与投资建议总结

核心结论

• 2021年铜供给偏紧格局不变，需求端和供给端经济修复时点错配或成为潜在影响因素。
• 铜库存处于历史低位，叠加通胀预期持续上行，铜价仍有上行空间。
• 铜价每上涨1%，紫金矿业EPS较2019年增加1.943%；每上涨$200美元，EPS增加约0.01元。
• 铜价每上涨1%，西部矿业EPS较2019年增加1.718%；每上涨$200美元，EPS增加约0.013元。
• 投资评级为“领先大市-A”，建议关注矿产铜占比高的紫金矿业和西部矿业。

一、铜价上涨与供需关系分析

（一）铜价上涨趋势

• 2020Q2以来铜价快速上涨，2020年全年现货平均价较2019年上涨2.7%。
• 春节前后铜价加速上行，LME铜价一度触及9498美元/吨，后回落至9000美元/吨附近震荡。
• 当前铜价接近2011年峰值的10166美元/吨水平，处于历史高位。

（二）供需关系

• 全球经济复苏背景下，2021年铜供给预计仍然偏紧。
• 2021年全球精炼铜消费量预计达到2632.5万吨，对应需求端增速为7.0%。
• 尽管产量有所增加，但整体仍面临供给紧张局面。

（三）铜库存情况

• 全球四地铜库存处于历史低位，近两周因价格快速上涨出现短期累库。
• SMM调研显示，国内电线电缆企业耗铜量开始回暖，市场逐步接受当前价格水平。
• 随着国内铜消费旺季到来，铜库存有望进一步降低。

（四）通胀预期

• 全球通胀预期持续上行，铜价与通胀预期存在显著正相关性。
• 美联储对通胀容忍度提高，货币政策在失业率未达目标前不会收紧。
• 预计通胀预期上行将进一步推动铜价上涨。

二、主要铜业公司业绩弹性测算

（一）紫金矿业

• 核心假设：铜价上涨仅带动公司矿产铜销售收入上涨，销售成本保持不变。
• 2019年铜资源储量：约5,725.42万吨，占全国总量的50.03%。
• 2019年矿产铜产量：27.73万吨，国内首位。
• 铜价上涨对EPS影响：
  • 铜价每上涨1%，公司EPS较2019年增加1.943%。
  • 铜价每上涨$200美元，EPS增加约0.01元。
• 重点项目：
  • Kamoa-Kakula、驱龙铜矿、Timok铜矿将陆续达产，铜精矿增量预计达40万吨以上。
  • 公司未来两年业绩进入快速发展阶段。

（二）西部矿业

• 核心假设：铜价上涨带动公司铜精矿、电解铜销售收入上涨，自产铜精矿销售成本保持不变，电解铜销售成本有所增加但绝对值小于单价增幅。
• 2019年铜资源储量：约5,725.42万吨。
• 2019年矿产铜产量：27.73万吨。
• 铜价上涨对EPS影响：
  • 铜价每上涨1%，公司EPS较2019年增加1.718%。
  • 铜价每上涨$200美元，EPS增加约0.013元。
• 玉龙铜矿项目：
  • 二期改扩建工程已于2020年12月投产，预计2021年半产、2022年满产。
  • 满产后年处理量将由230万吨上升至1989万吨，铜精矿产能增加约10万吨。
  • 铜精矿权益产量有望提升至10万吨/年，较2019年提升一倍以上。

三、投资建议

• 在铜供给偏紧、加工费持续走低的背景下，上游矿产铜企业更易受益于铜价上涨。
• 推荐公司：紫金矿业、西部矿业。
• 理由：
  • 紫金矿业为国内铜资源绝对龙头，未来两年业绩将快速增长。
  • 西部矿业玉龙铜矿二期投产，铜精矿产能大幅提升，受益于铜价上涨。

风险提示

1. 全球经济复苏进度不及预期。
2. 供给端超预期修复。
3. 中国主要用铜领域需求不及预期。
4. 美联储货币政策超预期收紧。