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混改稳步推进，盈利能力持续提升总结

核心内容

公司2022年前三季度业绩表现显著，营业收入和净利润均实现大幅增长，尤其在扣非净利润方面增长尤为突出，显示出公司盈利能力的持续提升。公司通过混改和业务结构调整，实现了经营业绩的快速改善，同时加速省外市场拓展，推动收入增长。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2022年前三季度累计实现营业收入105.4亿元，同比增长10.17%；归母净利润2.5亿元，同比增长35.0%；扣非后归母净利润3.2亿元，同比增长238.3%。尽管第三季度归母净利润有所下降，但扣非净利润增长超预期。
• 毛利率改善：工业毛利率提升至56%，主要得益于大品种提价及剔除低毛利和负毛利产品。藿香正气口服液、急支糖浆、鼻窦炎口服液等核心产品收入增长显著。
• 区域扩张加速：省外市场收入增速较快，华东、华中、华南、西北地区均实现15%-20%的增长，西南地区收入占比达60%，增速为9%。
• 现金流显著改善：公司经营性现金流大幅提升，前三季度达到4.6亿元，同比增长807.6%。其中，第三季度经营性现金流为1.3亿元，同比增长381.2%。
• 费用管理优化：销售费用率略有上升，但预计2023年开始控制；管理费用率下降，主要因团队精简；财务费用率下降，主要因处置资产偿还借款，公司预计随着非主营业务资产的逐步处置，财务费用将持续下降。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2022-2024年归母净利润分别为3.3亿元、6亿元、8.6亿元，对应PE分别为56倍、30倍、21倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

营收与利润增长分析

• 营业收入增长：2022年前三季度同比增长10.17%，其中工业收入增长10.1%，商业收入增长6.33%。
• 毛利率提升：工业毛利率提升5.6个百分点，达到56%，主要由于核心产品提价和优化产品结构。
• 核心产品表现：藿香正气口服液收入增长63%，急支糖浆增长67%，鼻窦炎口服液增长54%，通天口服液增长54%，头孢唑肟钠增长显著，成为大单品。

现金流与费用管理

• 经营性现金流：前三季度经营性现金流净额为4.6亿元，同比增长807.6%；第三季度为1.3亿元，同比增长381.2%。
• 费用变化：销售费用率上升1.1个百分点，管理费用率下降0.6个百分点，研发费用率上升0.1个百分点，财务费用率下降0.5个百分点。

风险提示

• 费用管控不及预期
• 核心品种销售不及预期
• 处置土地资产不及预期

附录信息

• 分析师信息：杜向阳（S1250520030002），阮雯
• 投资评级说明：公司评级为“买入”，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 重要声明：本报告仅供签约客户使用，信息来源于合法合规渠道，不构成投资建议。

总结

公司通过混改和业务优化，显著提升了盈利能力，核心产品表现强劲，区域扩张加速，现金流大幅改善，未来盈利增长预期良好，维持“买入”评级。