20171228-东兴证券-太极集团-600129.SH-深度报告_混改有望推进迎来价值重估_品牌OTC有序营销焕发新生_23页_1mb

报告摘要

太极集团（600129）深度报告总结

核心内容概览

太极集团是重庆市涪陵区的国有企业，业务涵盖工业与商业两大板块，旗下拥有多个优质子公司和品牌OTC产品，同时在医药零售和虫草产业方面具有显著优势。公司自2017年起业绩出现明显拐点，预计未来将通过混改释放资产价值，实现业绩的持续增长。报告对工业和商业板块分别进行了详细分析，并提出了潜在的估值模型。

主要观点

混改推动价值重估：公司作为重庆市重点国企，混改进程加快，将释放其优质资产价值，推动市值增长。
工业板块增长潜力大：以藿香正气口服液、急支糖浆等品牌OTC产品为核心，未来三年预计实现30%以上复合增长，2019年有望因提价实现利润爆发。
商业板块价值低估：桐君阁大药房和太极大药房在川渝地区占据龙头地位，未来三年有望通过渠道下沉提升盈利能力。
品牌与产品优势显著：公司拥有多个独家品种和独家剂型，具备强大的市场竞争力。
未来市值潜力巨大：根据分部估值法，预计2017-2019年公司市值潜力分别为119.7亿、151.9亿、191.6亿。

关键信息

工业板块

核心产品：藿香正气口服液、急支糖浆、通天口服液、益保世灵（注射用头孢唑肟钠）、散列通（复方对乙酰氨基酚片）等。
销售渠道与营销改革：通过“有序营销”体系提升销售效率，实现终端价格与铺货率的双提升。
增长预期：
- 2017年工业板块收入预计45.9亿元，同比增长27.5%。
- 2018年预计58.5亿元，增长27.41%。
- 2019年预计74.6亿元，增长27.48%。
盈利潜力：预计2017-2019年工业板块净利润分别为10.3亿元、15.0亿元、18.0亿元，按2倍PS计算，市值潜力分别为91.8亿、117亿、149.1亿。

商业板块

药房布局：桐君阁大药房、太极大药房在川渝地区排名第一，全国排名第六。
门店数量：拥有约1300家直营药房和1万多家加盟药店。
增长策略：
- 未来三年计划将直营药房扩展至2500家。
- 加强加盟药店管理，提升渠道效率。
盈利潜力：按1.5倍PS计算，2017-2019年市值潜力分别为21亿、27.3亿、34.1亿。

潜力板块

冬虫夏草产业：公司拥有国家级产业化示范基地，技术领先全球，未来有望带来20亿元收入和6亿元毛利。
虫草基地：占地2000余亩，预计2021年将建成12000亩种园基地，覆盖西藏、青海、四川等地区。

盈利预测

年份	归母净利润（亿元）	同比增长率	EPS（元）	PE（倍）	市值（亿元）	目标价（元）
2017	1.03	-87.84%	0.24	64.50	119.7亿	19.80
2018	2.83	173.64%	0.66	23.57	151.9亿	-
2019	4.55	60.89%	1.07	14.65	191.6亿	-

风险提示

混改不达预期：若混改未能顺利推进，可能影响公司资产价值释放和整体发展。

财务指标预测

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	7164.63	7788.06	9066.85	11256.5	14081.8
净利润（百万元）	230.55	849.27	103.31	282.70	454.82
净利润率（%）	3.22%	10.90%	1.14%	2.51%	3.23%
EPS（元）	0.54	2.00	0.24	0.66	1.07
PE（倍）	28.73	7.81	64.50	23.57	14.65
PB（倍）	6.55	5.19	4.67	4.07	3.37

估值与投资建议

估值模型：采用分部估值法，分别对工业、零售和流通板块进行估值。
目标市值：2018年给予40倍PE，对应市值110亿元。
投资评级：给予“强烈推荐”评级，认为公司具备较大的成长空间和估值提升潜力。

总结

太极集团凭借丰富的优质资产和混改政策红利，正在迎来业绩拐点。公司工业板块以品牌OTC和高毛利产品为核心，通过有序营销体系和百万例真实案例研究推动销售增长；商业板块在川渝地区占据龙头地位，未来将通过渠道下沉提升盈利。此外，公司还拥有潜力巨大的冬虫夏草产业，为未来发展提供新的增长点。综合来看，公司具备良好的增长前景和估值潜力，值得重点关注。

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