20141009-安信证券-投资策略定期报告_对四季度A股市场风格的讨论_11页_598kb

2014年四季度A股市场风格分析总结

核心内容

2014年四季度A股市场面临诸多不确定性，但市场风格相对稳定，主要受投资者结构变化影响。报告指出，四季度市场方向容易发生变化，而市场风格则更多由趋势性变量决定，具有延续性。投资者应关注“灰天鹅”事件对市场的影响，并在不确定的环境中寻找相对确定的投资机会。

主要观点

1. 四季度的变与不变

• 市场方向易变：历史数据显示，四季度市场方向容易发生明显变化，如2007年次贷危机、2008年“四万亿”政策等。
• 市场风格难变：市场风格更多由投资者结构变化决定，四季度延续的概率较大。例如，2013年创业板和小市值股的强势表现具有延续性。

2. 2014年市场回顾

• 市场运行三阶段：

  • 第一阶段（2014年初至2月20日）：市场上涨主要由2013年四季度行情延续。
  • 第二阶段（2月21日至5月19日）：系统性下跌，受经济基本面下行和IPO重启影响。
  • 第三阶段（5月20日至9月30日）：修复性上升，随后进入单边上涨，由资金驱动。

• 市场风格特征：

  • 小盘股、高市盈率、低价股、绩差股表现强势，涨幅均超过20%。
  • 军工板块异军突起，传媒、家电、医药、银行等绩优板块相对滞涨。
  • 投资者结构变化显著，如“大户”和杠杆资金的增加。

3. 市场运行的经济环境

• 房地产市场：

  • 房地产低迷是第一阶段下跌的主要原因，但未造成系统性冲击。
  • 若地产调控放松无法带来销量回升，将加剧企业资金链紧张和信用风险扩散。
  • 若强刺激政策出台，可能短期利好房地产股，但对市场中长期影响有限。

• 企业盈利：

  • 2011年以来，A股表现与企业盈利增速趋势基本一致。
  • 三季度盈利增速回落，市场脱离盈利逻辑，四季度能否企稳是关键。

• 基建刺激：

  • 基建投资微刺激是市场企稳的基础之一，但若刺激力度不足或过度，均可能引发市场波动。
  • 政府意愿和社会融资支持是基建刺激能否持续的关键因素。

• 流动性：

  • 央行货币政策中性，但结构性放松。
  • 流动性风险主要来自信用风险扩散、银行资金监管从严和海外资金撤离。
  • 若政策性降息或“沪港通”开闸，可能带来短期交易性机会。

4. A股“钱潮”

• 外资影响：

  • 海外资金是本轮行情的重要“导火索”，但近期入市步伐趋缓。
  • “沪港通”开闸可能引发市场剧烈波动，需警惕资金撤离。

• 大户时代：

  • 高市值个人投资者和私募资金成为市场活跃资金。
  • 互联网降低了信息获取成本，提高了“大户”对股价的影响力。

• 机构投资者：

  • 公募基金仓位上升，但整体加仓空间有限。
  • 保险机构和养老金具有较大的股票投资潜力，但政策导向仍是主要变量。

• 杠杆资金：

  • 杠杆资金是市场上涨的重要推动力，包括融资融券、股权质押等。
  • 杠杆成本较高，约为7%-8%，提高了股票投资的回报要求。
  • 当前杠杆行为仍被默许，短期内资金不会撤出，市场风格仍可能延续。

5. 在不确定的世界里找寻相对的确定性

• 风险提示：

  • 海外市场剧烈调整、资本市场政策转向、经济需求大幅下滑是主要下行风险。
  • 需防范“灰天鹅”事件，如政策突变、信用风险扩散等。

• 投资机会：

  • 交易性机会：围绕“高送转”预期的个股炒作将展开。
  • 中长期方向：国企改革、土地流转等改革领域具有配置价值。
  • 指数表现：四季度震荡幅度可能加大，整体上行空间有限。

关键信息

• 四季度市场方向易变，但风格相对稳定，主要受投资者结构变化影响。
• 房地产市场是重要变量，若政策放松未能改善销量，可能加剧市场风险。
• 企业盈利在三季度回落，四季度能否企稳是市场是否回归基本面的关键。
• 基建投资是市场企稳的重要支撑，但需警惕政策刺激力度不足或过度。
• 流动性风险包括信用风险扩散、银行资金监管从严和海外资金撤离。
• 外资和“大户”是当前市场资金的重要来源，但政策变动可能影响其入市节奏。
• 杠杆资金对市场风格有显著影响，需防范政策风险和市场剧烈下跌引发的杠杆逆转。

投资策略建议

• 短期策略：关注低市值、高估值品种的炒作机会，以及“高送转”预期个股。
• 中长期策略：国企改革、土地流转等改革领域具有配置价值。
• 风险控制：警惕“灰天鹅”事件，如政策转向、信用风险扩散、流动性冲击等。

附：分析师与联系方式

• 分析师：

  • 吴照银（SAC执业证书编号：S1450514010001）
  • 诸海滨（SAC执业证书编号：S1450511020005）
  • 赵扬（SAC执业证书编号：S1450514030001）

• 报告联系人：

  • 李科（021-68766135，like@essence.com.cn）

• 销售联系人：

  • 上海：侯海霞、梁涛、凌洁、潘艳、朱贤
  • 北京：温鹏、刘凯、李倩、周蓉、张莹
  • 深圳：沈成效、胡珍、范洪群、孟昊琳

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