电力设备与新能源：氢能深度系列五-膜电极篇：核心材料国产化，助推氢能车商业化_31页_1mb

电力设备与新能源：氢能车商业化与膜电极核心材料国产化分析

核心内容概述

本报告聚焦于氢燃料电池技术中的关键环节——膜电极及其核心材料国产化进程，分析其在氢能车商业化中的作用。膜电极是氢燃料电池的核心部件，占电堆成本的60%左右，其性能、寿命和成本直接影响燃料电池的商业化进程。

主要观点

1. 膜电极是氢燃料电池成本与技术中枢
   膜电极由质子交换膜（PEM）、催化剂和气体扩散层（GDL）构成，是电堆的性能、寿命和成本的决定因素。其成本占比高，国产化进展将显著影响燃料电池的降本速度。

2. 政策推动氢能车商业化进程
   “以奖代补”等政策的实施，为氢燃料电池车提供了商业化基础，预计2025年及2030年国内氢燃料电池车产销分别达到2万辆和10万辆，带动膜电极需求分别达到24万平米和150万平米，市场规模分别达23.4亿元和57.2亿元。

3. 核心材料国产化加速
   膜电极核心材料（质子膜、催化剂、扩散层）国产化进程加快，未来3-5年有望实现完全国产化，推动氢燃料电池快速降本。

4. 国产膜电极企业技术突破
   国内膜电极企业如鸿基创能、武汉理工氢电、亿氢科技等，已实现国产膜电极的批量化生产，产品性能接近国际先进水平。

关键信息

膜电极技术演进

• 第一代 GDE（气体扩散电极）：工艺简单，但催化剂利用率低，性能不高，已基本淘汰。
• 第二代 CCM（直接涂布）：提高催化剂利用率和耐久性，商业化程度最高。
• 第三代 有序化膜电极：通过纳米结构提升性能，降低铂载量，但尚处于研发试验阶段。

膜电极成本构成

• 膜电极成本占电堆成本的70%，其中质子膜、催化剂和扩散层为主要成本构成部分。

国产化进展

• 质子膜：东岳未来氢能、苏州科润等企业已进入小批量商用阶段，2021年国产市场份额达11.61%。
• 催化剂：济平新能源、中自科技等企业正加速推进低铂、高活性、长寿命催化剂研发，产品已通过下游企业认证。
• 扩散层：通用氢能已实现国内首条卷对卷连续化生产线，性能接近进口产品。

投资建议

关注一体化先发优势的膜电极组件企业

• 美锦能源：参股鸿基创能，具备膜电极组件生产能力。
• 亿华通：参股亿氢科技，提供多种功率燃料电池系统。
• 威孚高科：具备氢燃料电池核心零部件生产能力，推进氢能业务布局。

关注具备设计&制备能力的膜电极原材料企业

• 质子膜：东岳未来氢能、苏州科润、泛亚微透。
• 催化剂：济平新能源、中自科技、康普顿（参股创启新能）。
• 扩散层：华电重工（控股通用氢能）。

风险提示

• 政策实施进度不及预期。
• 技术突破速度不及预期。
• 基础设备配套进展不及预期。
• 行业空间测算存在偏差风险。

盈利预测与投资建议

• 亿华通：预计2022-2024年营收分别为7.32亿元、12.67亿元、16.8亿元，归母净利润分别为-1.45亿元、-0.8亿元、0.23亿元，给予2022年15倍PS，对应目标价109.6元，首次覆盖“增持”评级。
• 威孚高科：预计2022-2024年营收分别为125.6亿元、141.3亿元、157.6亿元，归母净利润分别为20.3亿元、24.3亿元、25.9亿元，给予2022年10倍PE，对应目标价20.14元，首次覆盖“增持”评级。

总结

膜电极作为氢燃料电池的核心部件，其国产化进展对氢能车商业化具有重要意义。随着政策推动和核心技术突破，膜电极及核心材料的国产化进程加快，成本有望持续下降，推动氢燃料电池产业进入快速发展的阶段。投资建议聚焦于具备先发优势和一体化能力的膜电极组件企业，以及掌握核心材料制备技术的原材料企业，重点关注亿华通、威孚高科等标的。