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债券市场专题报告：消费贷款证券化全景解析

核心内容概述

消费贷款证券化是将个人消费贷款转化为可交易证券的过程，主要在银行间市场进行。本文重点分析狭义消费贷款证券化，涵盖基础资产特点、评估要点、交易结构、增信措施以及风险防范等内容。

主要观点与关键信息

一、消费贷款与消费金融公司

• 消费贷款：以消费者信用为基础，用于购置耐用消费品或支付其他费用的贷款，分为广义和狭义两类，本文聚焦狭义消费贷款。
• 消费金融公司：经银监会批准设立的非银行金融机构，不吸收公众存款，以小额、分散为原则，主要面向个人消费者提供消费贷款服务。
• 消费金融公司特点：
  • 贷款额度较小（不超过20万元）；
  • 贷款期限较短（一般五年以内）；
  • 贷款利率较高（介于银行基准利率与4倍基准利率之间）；
  • 采用信用贷款为主，风险控制较为严格；
  • 审批流程简便，一般在几天内完成。

二、消费贷款ABS的基础资产

• 基础资产特点：

  1. 分散程度高：平均贷款笔数多，单笔贷款金额小，有助于降低风险。
  2. 信用贷款为主：多数为无担保、无抵押贷款，回收率较低。
  3. 利率较高：加权平均贷款年利率普遍在10%以上，能提供较好的超额利差保护。
  4. 基础资产池类型：分为静态池和动态池，其中动态池允许持续购买新资产，以解决短期资产与长期证券之间的期限错配问题。

• 基础资产评估要点：

  1. 关注发起机构/贷款服务机构的审贷和贷后管理流程；
  2. 分析借款人的特征（如地区、年龄、收入）和信用状况；
  3. 跟踪基础资产累计违约率指标。

• 动态池分析：

  • 动态池通过循环购买机制不断补充新资产，提高资产池的流动性；
  • 需重点关注入池资产的筛选条件，如金额、期限、利率、集中度等；
  • 筛选条件越严格，资产质量越高，但可能导致合格资产不足，影响资金使用效率。

三、交易结构分析

• 基本交易结构：

  • 发起机构将贷款资产委托给信托公司；
  • 信托公司作为发行人，在银行间市场发行证券；
  • 回收现金流用于支付税费、信托费用、证券本金和收益；
  • 交易结构包括贷款服务机构、资金保管机构和承销团等角色。

• 循环购买结构：

  • 通过持续购买新资产延长证券存续期；
  • 举例：永盈2015年第一期消费信贷资产支持证券采用循环购买机制；
  • 设置提前终止条件，如累计违约率≥3%或可用资金比例达7%且未进行持续购买；
  • 交易结构设计需关注现金流支付顺序和触发机制。

四、增信措施

• 主要增信方式：

  1. 优先/次级结构分层：通过次级档为优先档提供信用支持；
  2. 超额利差：基础资产利率高于证券利率，用于吸收损失；
  3. 信用触发机制：分为“加速清偿事件”和“违约事件”，用于调整现金流支付顺序。

• 信用触发机制示例：

  • 加速清偿事件：触发后收入分账户资金不再用于次级档和中介费用，直接用于优先档本金和利息支付；
  • 违约事件：资金混同使用，优先支付优先档本息，次级档作为最后偿付。

• 与汽车贷款ABS的差异：

  • 消费贷款ABS通常不设置现金储备账户，而汽车贷款ABS常设置此类账户以增强流动性保护。

五、风险防范与投资要点

• 风险点：

  1. 发起机构可能放松审核，导致资产质量下降；
  2. 借款人可能挪用贷款资金；
  3. 循环购买期间可能补充质量较差的资产，影响投资者利益。

• 投资建议：

  1. 选择基础资产分散、借款人信用状况良好、违约率较低的产品；
  2. 对于静态池产品，侧重分析基础资产本身特征；
  3. 对于动态池产品，重点关注合格资产筛选标准和贷款挑选机制；
  4. 关注超额利差变化，判断资产收益对证券利息的覆盖能力；
  5. 考虑引入外部增信机制，如现金储备账户，以增强现金流支付保障。

消费贷款证券化现状与发展前景

• 我国现状：

  • 2012年恢复资产证券化试点，2015年宁波银行发行首单消费贷款ABS；
  • 截至2016年底，共发行9单，总额155.6亿元，银行发起占比71.05%；
  • 消费贷款ABS占银行间ABS发行总额比重为1.55%（2015年）和2.37%（2016年）。

• 欧洲市场参考：

  • 消费贷款ABS是主流产品，2005-2009年发行总额增长显著；
  • 截至2015年，存量达560.81亿美元，占比22.53%；
  • 市场较为成熟，具备良好的发展经验。

结论

消费贷款证券化具有较强的市场潜力，尤其在资产分散性、利率优势等方面具备独特优势。未来随着我国消费观念转变和互联网金融的发展，消费贷款ABS将成为重要的融资工具。投资者在选择产品时，应重点关注基础资产质量、交易结构设计和增信措施的完善程度，以降低投资风险，提升收益保障。