20170518-招商证券-信贷资产证券化分析手册（4）_金融租赁资产证券化那些事儿_16页_799kb

报告摘要

金融租赁资产证券化总结

核心内容

金融租赁资产证券化（金融租赁ABS）是一种以金融租赁公司为发起人，以其融资租赁业务为基础资产，通过信托机构发行证券的结构化融资工具。它与银行间其他信贷ABS作用相似，主要目标为盘活存量资产、增强流动性、提高资金使用效率、实现出表以及丰富投资品种。

金融租赁ABS与普通融资租赁ABS（企租ABS）存在显著差异，主要体现在发起机构、监管机构、基础资产结构和增信方式等方面。金融租赁ABS发行规模较小，但每期融资规模较大；基础资产笔数较少，集中度较高；信用增级主要依赖内部措施，如优先/次级结构和信用触发机制，较少使用外部担保。

主要观点

金融租赁与普通融资租赁的异同：
- 相同：法律定义一致，业务操作原理一致。
- 不同：监管部门不同（银监会 vs 商务部），财税政策不同，业务种类不同，法律法规体系分散。
金融租赁ABS特点：
- 发行较晚，2014年首单。
- 融资规模较大，但发行期数较少。
- 基础资产集中度高，主要服务于国企等大型企业。
- 抵质押率较低，与企业ABS相近。
交易结构：
- 与一般信贷ABS相似，包含信托、资产池管理、现金流分配机制等。
- 重点关注加速清偿事件和违约事件对现金流的影响。
增信措施：
- 主要采用内部增信，如优先/次级结构、信用触发机制、超额利差、保证金担保、租金预付等。
- 未采用外部增信措施。

关键信息

金融租赁ABS发展回顾

截至2017年5月，共发行14期，发行总额为349.41亿元。
首期产品为“交融2014年第一期租赁资产支持证券”，由交银金融租赁有限责任公司发起。
金融租赁ABS的融资期限一般为2-3年，与入池资产的剩余期限匹配。

基础资产分析

特点：
- 基础资产主要为国企等大型企业租赁债权。
- 抵质押率较低，与企业ABS相近。
- 资产池集中度高，前三大行业和地区的集中度分别达71.49%和63.00%。
评估方法：
- 单个基础资产信用风险分析。
- 违约回收率评估，考虑资产服务机构的尽职能力。
- 集中度风险评估，关注前五大借款人和行业/地区分布。

交易结构

金融租赁ABS基本交易结构包括信托设立、现金流分配机制、资产池管理、服务合同、资金保管合同等。
现金流分配顺序：税收和规费、中介机构报酬、优先级证券利息、优先级证券本金、次级证券本息。

增信措施

优先/次级结构：平均次级厚度为13.57%，部分产品次级厚度高达17.99%。
信用触发机制：用于在违约或加速清偿事件发生时重新安排现金流。
超额利差：部分产品设置，用于对优先级证券提供额外保障。
保证金担保：部分产品采用，占未偿本金比例较高。
租金预付：用于保障现金流回收，减少违约风险。

风险与投资要点

主要风险：
- 基础资产风险（包括违约、利率、租赁物件处置、抵质押权未转移等）。
- 交易结构风险（混同风险、后备服务机构缺失）。
- 参与机构履约风险（如资产服务机构）。
- 流动性风险（产品尚属创新，投资者数量有限）。
投资要点：
- 重点分析基础资产的信用质量、集中度及租赁物件的处置能力。
- 关注交易结构中触发机制对现金流的影响。
- 评估增信措施的有效性，尤其是保证金混同风险。

总结

金融租赁ABS作为资产证券化的一种形式，虽然发行规模不大，但其在融资规模、信用质量等方面表现出较强的吸引力。其基础资产集中度较高，信用增级依赖内部结构设计，如优先/次级分层和信用触发机制。投资者在评估金融租赁ABS时，应重点分析基础资产质量、集中度风险及租赁物件的变现能力，同时关注交易结构和增信措施的有效性，以控制潜在风险并获取合理收益。

展开完整摘要