20210825-中泰证券-泰格医药-300347.SZ-扣非持续亮眼_新签订单大幅增长_主业加速恢复_13页_1mb

泰格医药（300347.SZ）2021年中报分析总结

核心内容概述

泰格医药（300347.SZ）在2021年上半年展现出强劲的业绩增长，尤其是在扣非净利润和新签订单方面。公司作为国内临床CRO行业龙头，正加速恢复主业增长，同时通过全球化布局和产业投资策略进一步巩固其市场地位。

主要观点

1. 财务表现亮眼

• 营业收入：2021H1实现20.56亿元，同比增长41.62%。
• 归母净利润：12.55亿元，同比增长25.65%。
• 扣非归母净利润：5.43亿元，同比增长79.10%。
• 经调整归母净利润：6.92亿元，同比增长69.76%。
• 盈利能力提升：扣非净利率达25.39%，同比提升5.52pp；净利率达77.28%，同比提升5.93pp。
• 现金流改善：2021H1经营现金流净额达483.52亿元，同比增长120.10%。

2. 新签订单大幅增长

• 新增订单：2021H1新增订单约50.75亿元，同比增长150.82%。
• 增长原因：全球及国内医药研发投入增加、新冠相关临床试验需求激增，推动订单增长。

3. 业务结构优化

• 双轮驱动模式：临床试验技术服务与临床及实验室相关服务共同推动业绩增长。
• 临床试验技术服务：营收10.33亿元，同比增长45.36%，毛利率51.22%（-0.28pp）。
• 临床及实验室相关服务：营收10.16亿元，同比增长38.43%，毛利率47.57%（-1.33pp）。
• 项目数量增长：临床项目总数达491个，I期与IV期项目增长显著；国际多中心试验项目达29个，同比增长42.1%。

4. 全球化战略持续推进

• 海外业务增长：2021H1海外收入达9.46亿元，同比增长57.60%，占总收入45.98%。
• 国际化布局：公司在北美、南美、亚太和欧洲等地区开展29个国际多中心临床试验项目（MRCT），覆盖20多个大洲。
• 海外项目数量：超过111个，主要分布在韩国和澳大利亚。

5. 产业投资布局

• 投资计划：公司拟以不超过190元/股回购A股股票，用于股权激励或员工持股计划。
• 美元投资基金：拟通过TG Sky Growth出资2000万美元与Birchtree设立TG Sino-Dragon Fund II L.P.，专注于早期至成长期生物医疗公司。
• 可供出售金融资产：从2017年的7.92亿元增长至2021H1的69.81亿元，CAGR达87.51%。

6. 员工数量与人效提升

• 员工数量：2021H1达到7208人，同比增长35.69%。
• 人均创收：2021H1人均创收约28.53万元，同比增长4.4%。

关键信息

盈利预测

• 2021-2023年营业收入：预计分别为43.38亿元、56.36亿元、72.40亿元，同比增长分别为35.89%、29.93%、28.45%。
• 归母净利润：预计分别为20.97亿元、24.75亿元、29.05亿元，同比增长分别为19.85%、18.03%、17.36%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为2.40元、2.84元、3.33元。

估值指标

• P/E：2021E为61.87倍，2023E预计为44.67倍。
• P/B：2021E为8.15倍，2023E预计为6.30倍。
• EV/EBITDA：2021E为47倍，2023E预计为34倍。

风险提示

• 行业研发投入不达预期：若药企研发投入未达预期，将影响订单增长。
• 海外业务整合风险：文化差异、团队建设等因素可能影响海外业务发展。
• 行业竞争加剧：国内外CRO行业竞争加剧，可能影响盈利能力。
• 汇率波动风险：公司约40%收入来自境外，汇率波动可能影响利润。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司主业加速恢复，新签订单增长迅猛，全球化布局稳步推进，竞争优势明显，行业处于黄金发展期。

结论

泰格医药在2021年上半年表现出色，扣非净利润和订单增长均实现显著提升。公司通过双轮驱动模式和全球化战略，有效推动了业绩增长，同时通过产业投资进一步拓展业务范围。尽管存在一定的风险因素，但其竞争优势和行业前景仍支撑“买入”评级。