20161027-申万宏源-晨会纪要_31页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容概述

本报告是申万宏源研究于2016年10月27日发布的晨会纪要，内容涵盖了市场风格、行业配置、基金持仓分析、信用风险缓释工具（CDS）详解与初步定价、以及多只股票的三季报点评与投资建议。整体来看，市场风格正在从高估值转向低估值，基金配置更偏向于价值成长股，行业方面重点推荐基建、周期品、传统消费和长周期景气品种。

主要观点

市场风格与基金配置

市场风格变化：8月中旬以来，权益基金赚钱效应减弱，仓位有所回落，但主板和价值成长股配置上升，中小创业板配置下降。
估值回归：基金对高估值股票的配置比例下降，低估值股票配置比例上升，标志着市场正在回归低估值的长期趋势。
配置建议：关注四条主线：(1) 基建稳增长（PPP+轨交）；(2) 业绩反转且相对滞涨的周期品（铜箔、煤炭、电解铝和锌）；(3) 传统消费攻守兼备（医药/小家电）；(4) 长期景气趋势做Alpha。

信用风险缓释工具（CDS）

CDS的作用：CDS对冲信用风险，降低金融机构的风险加权资产（RWA），并有助于资本缓释。
定价理论：CDS溢价等于企业债收益率与无风险利率的价差，通过虚拟国债和信用债价格差推导违约概率。
风险结构：违约概率期限结构呈现M型，部分短期AAA中票违约概率高于AA+，说明信用风险不完全反映在评级中。

关键信息

基金持仓分析

板块配置：主板配置系数上升，中小创业板下降，价值成长股配置上升。
PE分布：普通股票型+偏股混合型基金重仓股PE（TTM）大于50倍的数量占比从56.1%下降至50.8%，而PE（TTM）在0-30之间的数量占比从19.7%上升至22%。
市场趋势：当前市场处于弱反弹阶段，四季度风险事件可能增多，需关注低估值和价值成长股。

行业表现

行业涨幅前五：食品加工（+2.60%）、石油开采（+2.26%）、农业综合（+24.35%）、饮料制造（+23.35%）、畜禽养殖（+3.58%）。
行业跌幅前五：其他采掘（-2.54%）、煤炭开采（-12.35%）、物流（-1.69%）、水务（-3.58%）、公交（-1.58%）。

重点推荐个股

太极股份：软件业务增长明显，EPS为0.99元，PE为38X，维持“买入”评级。
启明星辰：Q3营业利润增长44%，预计2016-2018年EPS为0.59、0.62、0.65元，维持“买入”评级。
清新环境：业绩符合预期，SPC-3D技术推动行业发展，EPS为0.72元，PE为25X，维持“增持”评级。
铁龙物流：业绩拐点临近，EPS为0.22元，PE为36X，维持“买入”评级。
大秦铁路：煤炭补库存和公路治超带来运量回升，EPS为0.48元，PE为14X，维持“增持”评级。
万华化学：三季报业绩略超预期，MDI价格维持高位，EPS为1.48元，PE为14X，上调盈利预测，维持“增持”评级。
碧水源：PPP经验丰富，业绩增长符合预期，EPS为0.67元，PE为28X，维持“买入”评级。
奥瑞金：Q3收入明显回升，EPS为0.52元，PE为18X，维持“买入”评级。
南方汇通：业绩符合预期，外延扩张可期，EPS为0.33元，PE为36X，维持“买入”评级。
双汇发展：单季略低于预期，但中长期趋势向好，EPS为1.37元，PE为18X，维持“增持”评级。
宁波建工：收购中经云后业务发展迈入新阶段，预计16-18年净利润分别为2.00亿、3.55亿、5.69亿，维持“增持”评级。

附录：宏观预期调整汇总

网络购物市场规模增速：2016年四季度至2017年一季度、二季度、三季度均上调，显示网购增速下滑趋势低于预期。
GDP增速：2017年一季度至三季度上调，显示经济增长预期增强。
工业增加值增速：2017年一季度至四季度上调，显示工业经济回暖。
固定资产投资增速：2016年三季度至四季度上调，显示投资预期上升。
房地产投资增速：2017年一季度至四季度上调，显示房地产投资回暖。
社会消费品零售总额增速：2017年一季度至四季度上调，显示消费市场复苏。
工业企业利润增速：2017年一季度至四季度上调，显示企业盈利改善。
制造业投资增速：2016年三季度至四季度上调，显示制造业投资回暖。
基建投资增速：2017年一季度至四季度上调，显示基建投资预期上升。
服务业投资增速：2017年一季度至四季度上调，显示服务业增长预期增强。

总结

本报告从市场风格、基金配置、行业分析、CDS工具和重点个股三季报等多个角度，全面分析了2016年三季度的市场情况和未来趋势。市场风格正向低估值回归，基金配置更偏向价值成长股，重点推荐基建、周期品、传统消费和长周期景气品种。CDS作为信用风险缓释工具，其定价理论和风险缓释作用值得重视。重点个股如太极股份、启明星辰、清新环境、铁龙物流、大秦铁路、万华化学、碧水源、奥瑞金、南方汇通、双汇发展和宁波建工均表现出良好的增长潜力，维持“买入”或“增持”评级。

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