牛市轮流转2：从美股十年牛市看A股长牛-20200311-兴业证券-24页_3mb

美股十年长牛与A股启示总结

核心内容概览

本报告分析了美股过去十年（2009-2018）的牛市发展，并探讨了其背后的驱动因素，包括盈利增长、股票回购及资金流入。同时，结合这些经验，分析了A股市场在盈利、回购及资金方面的现状与未来发展趋势，为A股是否具备走“长牛”潜力提供了依据。

美股十年长牛分析

1. 百年美股五轮牛熊，十年实现3倍长牛

• 标普500指数从735点上涨至2500点，涨幅达240%。
• 美国实际GDP累计增长接近20%，与全球（除中印）增速一致，仅落后于中、印、韩。
• 美股十年长牛分为三个阶段：
  • 2009-2011年：移动互联网时代开启，盈利复苏。
  • 2012-2016年：外资和被动资金入场，支撑估值提升。
  • 2017-2018年：移动互联网+先进制造业共振，盈利重新主导。

2. 盈利是核心驱动力

• 标普500盈利增长140%，其中2009-2011年及2017-2018年增速显著。
• FAANG（Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google）：盈利CAGR分别为62%、12%、26%，其中2009-2011年贡献显著，2017-2018年占标普500利润比例提升至9%。
• 先进制造业（AM18）：2017-2018年盈利增长70%（CAGR 30%），占标普500比例从9%提升至11%，成为牛股的诞生地。

3. 回购对指数的稳定贡献

• 2011年以来，80%的标普500公司开展回购，平均收益率约3%，对指数额外贡献约3%。
• 标普500回购指数：涨幅达375%，超额收益135pct，表明回购是助推长牛的重要因素。

4. 资金流入是重要支撑

• 全球资本回流美国：2009-2018年有2万亿美元净流入美国金融市场，8000亿外资进入美国股市。
• 被动资金快速扩张：美国ETF净流入2.25万亿美元，国内股票型指数基金和ETF净流入1.6万亿美元。被动资金占比从2007年的15%上升至2018年的34%，成为重要增量资金来源。

A股长牛启示

1. 盈利趋势

• 沪深300盈利基本稳定，2016年至今累计增长27%。
• 中证500盈利企稳，2019Q3同比增速回升至-9.7%，未来有望回升。
• 新兴成长产业：5G周期、新能源车逐步进入业绩兑现期，盈利有望回升。

2. 回购潜力

• A股过去一年每月宣布回购额约150亿，2019年前11个月完成回购额约700亿，回购收益率0.17%。
• 回购组跑赢沪深300指数10.8pct，未来有望成为稳定支撑。

3. 资金发展趋势

• A股被动资金：费率较高，但规模有提升空间，目前跟踪沪深300的被动资金仅3000亿元，占市值1.1%。
• 外资流入：2019年净流入超过3500亿元，截至2020年2月累计净流入达1.04万亿，持股市值约1.4万亿。
• 养老金入市：养老金入市比例提升，未来有望成为重要资金来源。

风险提示

• 中国经济增速不及预期。
• 全球资金回流美国超预期。
• 被动资金（ETF等）发展低于预期。
• 回购稳定性不及预期。

关键数据总结

结论

美股十年长牛得益于盈利增长、回购支持和全球资金回流。A股在盈利、回购及资金方面虽有差距，但具备潜力逐步实现“长牛”。未来5-10年，随着5G、新能源车等新兴行业进入业绩兑现期，以及被动资金扩容、外资及养老金入市，A股有望迎来结构性牛市。