美股十年牛市结束了吗？-20180206-兴业证券-11页

美股十年牛市结束了吗？总结

核心内容

2018年2月初，美国市场经历了显著波动，美股在2月2日遭遇“黑色星期五”股债双杀，随后在2月6日进一步下跌，但市场格局转变为“股跌债涨”。这一变化反映出市场情绪从担忧美联储货币政策紧缩，转向对股市崩盘的恐慌，同时避险情绪显著上升，对全球市场产生溢出效应。

主要观点

1. 美股暴跌原因

   • 美股暴跌并非由于经济基本面恶化，而是由于利率上行过快冲击股市估值。
   • 美联储1月会议偏鹰，加息预期上升，推动美债收益率快速上升。
   • 1月非农数据超预期，尤其是平均小时工资增长超出市场预期，进一步推升核心通胀预期。

2. 行情性质变化

   • 从“股债双杀”到“股跌债涨”，市场情绪从担忧联储紧缩转向对股市崩盘的恐慌。
   • 避险情绪上升，导致全球股市普遍跳跌，债市则上涨。

3. 对新兴市场的影响

   • 短期内，新兴市场需警惕恐慌交易带来的负面效应。
   • 中期来看，全球基本面仍有韧性，美元中期弱势未改，新兴市场外部环境仍然有利。

4. 潜在风险提示

   • 美国中小企业偿债困境：低利率环境下，中小企业依赖低成本融资，随着利率上升，其偿债能力可能恶化。
   • 金融资产减值对企业盈利的拖累：部分实业公司金融业务收入占比下降，实体业务的偿债风险可能被放大。
   • 企业债吸引力下降：企业债信用利差接近历史底部，ETF配置热情下降，企业债市场面临压力。

关键信息

• 2018年1月非农数据：就业增长20万人，失业率4.1%，劳动参与率62.7%，平均小时工资环比增长0.3%，同比上涨2.9%，均高于预期。
• 美联储政策变化：1月会议偏鹰，加息预期上升，3月加息概率由78.4%升至83.5%。
• 利率冲击：美债收益率快速上升，引发市场对核心通胀回暖的担忧，进而影响股市表现。
• 企业债压力：2018-2020年美国企业债将面临较大偿付压力，尤其是中小企业。
• ETF配置变化：美国ETF对股市配置加速，对债市配置热情下降，尤其是企业债。
• 新兴市场展望：尽管短期面临压力，但全年来看，全球基本面仍有韧性，美元中期弱势未改，对新兴市场仍具支撑。

风险提示

• 全球基本面恶化
• 美国金融市场自身风险
• 经济下滑超预期
• 全球环境突变

投资建议

• 投资建议基于相对表现，分为股票评级和行业评级。
• 股票评级：买入（涨幅大于15%）、审慎增持（涨幅5%-15%）、中性（涨幅-5%~5%）、减持（涨幅小于-5%）、无评级。
• 行业评级：推荐（优于市场）、中性（与市场持平）、回避（弱于市场）。

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