20230224-浦银国际证券-康诺亚-B-02162.HK-Claudin18.2ADC全球权益授权阿斯利康；上调目标价_8页_1mb

康诺亚（2162.HK）总结

核心内容

康诺亚（2162.HK）宣布与阿斯利康达成一项全球权益授权协议，将Claudin 18.2 ADC候选药物CMG901的全球研发、注册、生产及商业化权益授权给阿斯利康，交易对价最高可达12亿美元，其中包括6,300万美元首付款、至多11.25亿美元里程碑付款及低双位数销售提成。此次合作标志着康诺亚在Claudin 18.2靶点领域取得重大突破，同时也进一步提升了公司现金流储备和研发资源的集中度。

主要观点

• 重磅合作：康诺亚通过其非全资子公司KYM与阿斯利康达成协议，授权CMG901的全球权益，交易对价远高于国内其他同类药物授权交易。
• 商业化确定性提升：阿斯利康拥有强大的商业化能力，将负责CMG901的后续开发和推广，有助于康诺亚降低产品上市的不确定性。
• 初步临床数据优异：CMG901在Ia期临床试验中表现突出，8例Claudin 18.2阳性胃癌或胃食管结合部腺癌患者中，ORR和DCR分别为75%和100%。
• 行业领先地位：CMG901是目前唯一在中美均获IND批件的Claudin 18.2 ADC药物，显示出其在该靶点领域的开发潜力。
• 上调目标价：基于交易对价及未来收入预测，浦银国际将康诺亚目标价上调至77港元，维持“买入”评级。
• 财务预测调整：2023年收入预测上调至5.3亿元人民币，主要由于首付款的确认；同时销售和研发费用预测有所下调。

关键信息

交易详情

• 授权方：康诺亚（通过其非全资子公司KYM）
• 被授权方：阿斯利康
• 授权内容：CMG901的研发、注册、生产和商业化
• 交易结构：
  • 首付款：6,300万美元
  • 里程碑付款：至多11.25亿美元
  • 销售提成：低双位数
• 交易金额：最高可达12亿美元

临床阶段

• CMG901：I期临床试验，适应症包括胃食管交界处癌、胰腺癌、胃癌及实体瘤。
• 其他Claudin 18.2 ADC药物：国内共有10款药物在临床阶段，其中4款已与海外药企达成授权合作，但交易对价均低于CMG901。

财务预测

财务指标

投资风险

• 管线临床开发进展遇阻
• 临床数据不达预期
• 在研管线研发失败

情景假设

乐观情景（目标价：93.0港元，概率30%）

• CMG901峰值销售额超过60亿人民币
• CMG901峰值销售额超过25亿人民币
• 稳态下毛利率均高于90%
• 管线药物研发进度快于预期

悲观情景（目标价：56.0港元，概率20%）

• CMG901峰值销售额低于35亿人民币
• CMG901峰值销售额低于10亿人民币
• 稳态下毛利率均低于80%
• 管线药物研发进度慢于预期
• 在研管线研发失败

行业比较

结论

康诺亚通过与阿斯利康的重磅合作，不仅提升了其在Claudin 18.2 ADC领域的市场地位，还增强了其财务实力和研发资源的集中度。公司上调目标价至77港元，维持“买入”评级，预计2023年收入将大幅增长，主要得益于CMG901的授权交易。然而，投资风险依然存在，包括临床进展不达预期和研发失败的可能。