20150915-中国银河-分级基金周报_分级A最近为何这么贵__16页_1mb

分级基金周报（150915）总结

核心内容

分级A近期价格偏高，主要由以下四个原因导致：

1. 隐含收益率与市场利率相关
   分级A的隐含收益率与市场利率密切相关。市场利率下行，隐含收益率下降，从而推高分级A价格。目前分级A的隐含收益率处于历史低位，价格也处于历史高位，部分分级A出现溢价。

2. 替代品种吸引力下降
   替代分级A的品种如打新股基金、债券、货币基金、银行理财等，因收益下降或政策变化，吸引力减弱，导致投资者转向分级A。

3. 供需关系变化
   分级A因大量下折，供给减少，同时市场波动加剧，投资者避险情绪上升，对分级A需求增加。而分级B因市场风险意识增强，需求减少，折价套利增多，间接推高分级A价格。

4. 分级A、B份额重新定价
   分级B因下折导致投资者损失，风险意识提升，价格下行。分级A因下折带来的收益空间吸引投资者，价格随之上行，形成A、B之间的“跷跷板”效应。

主要观点

• 隐含收益率与市场利率负相关：市场利率下行时，分级A的隐含收益率下降，价格上升。
• 替代品吸引力下降：打新股基金停发，其他固定收益类品种收益下降，导致分级A成为更具吸引力的选项。
• 供需影响显著：分级A下折减少供给，投资者避险需求增加，推动价格上行；分级B需求减少，折价套利增多，进一步带动A的价格上涨。
• A、B份额重新定价：分级B价格下行反映其风险，分级A价格上行反映其潜在收益，两者形成跷跷板效应。

关键信息

分级A隐含收益率与价格

• 当前平均隐含收益率为 5.37%，较上周上升 10BP。
• 多只分级A价格高于净值，出现溢价。
• 例如：150221 中航军A 价格为 1.146，隐含收益率为 6.08%，下折距离为 -35.2%，下折理论收益为 -4.4%。

分级B杠杆与折溢价

• 分级B的杠杆水平较高，价格杠杆与净值杠杆差异显著。
• 多只分级B价格高于净值，出现溢价。
• 例如：150206 国防B 价格为 0.333，净值为 0.237，价格杠杆为 3.78，净值杠杆为 5.31，下折需母基金涨跌幅为 -11.3%，母基金折溢价率为 -0.6%。

整体折溢价情况

• 多只分级基金整体折溢价率为负，表明A份额价格高于净值。
• 例如：160630 国防分级 折溢价率为 4.1%，表明A价格高于净值。
• 某些分级基金如 166802 浙商300 折溢价率为 2.1%，显示A份额溢价。

临近下折的分级基金

• 多只分级基金接近下折阈值，下折需母基金下跌幅度较大。
• 例如：160630 国防分级 已经下折，下折A理论收益为 5.9%，理论盈亏平衡点为 -7.5%，下折B损失为 -30.2%。
• 其他如 162107 金鹰500 下折需母基金下跌 2.7%，理论A收益为 2.5%，理论B损失为 -16.0%。

风险提示

• 分级B在下折时可能面临较大损失，投资者需关注其风险。
• 分级A价格高企，可能与市场利率、供需关系及替代品吸引力变化有关，需谨慎评估其价值。
• 分级基金的折溢价波动较大，投资需注意市场波动对基金价格的影响。

相关研究

• 《分级基金A份额深度解析——分级基金深度研究之一》
• 《悬崖边的博弈一临下折的机会与风险》
• 《分级基金深度研究3：分级基金B份额深度解析》
• 《分级基金深度研究4：分级基金套利从入门到精通》