20240726-万联证券-央行7月降息点评_MLF利率调降_与LPR逐步脱钩_3页_427kb

报告摘要

固收研究：MLF利率调降与政策利率机制调整点评

核心内容概述

事件时间：2024年7月。
- 7月25日，央行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率从25%下调至23%。
- 7月15日，央行进行了1000亿元的MLF操作，当时的利率为25%。
- 7月份MLF到期规模为1030亿元。
政策信号：
- 央行正在逐步调整利率调控机制，减弱MLF政策利率独立调控的能力。
- 近期央行政策显示，无论是调整公开市场7天期逆回购利率，还是下调贷款市场报价利率（LPR），都标志着利率传导路径的变化。
- 7月22日，央行调整公开市场7天期逆回购操作利率和LPR，其在MLF利率调整后跟进，显示MLF利率与LPR相互脱钩的趋势。
- 央行MLF操作更趋向于提供中期基础货币供给，政治局会议前后的政策变化表明通胀压力较低，货币政策保持宽松倾向。
利率体系改进：
- 将LPR的锚定切换至7天期逆回购利率，这意味着央行的利率调控正从MLF利率逐步转向短期流动性控制。
- 推动存款利率下调是稳定银行净息差，降低银行负债成本的关键步骤。
- 银行停止“手工补息”也有助于缓解业务压力。
流动性管理：
- 7月央行通过操作MLF实现净流入，缓解跨月资金紧张。
- 降息操作有助于缩小1年期同业存单利率和MLF利率之间的背离，稳定市场情绪。
宏观经济背景与信号：
- 经济数据示弱，如信贷数据、经济增速低于预期、物价低迷等，央行降息是稳增长和信贷修复的信号。
- 为响应三中全会精神，政府通过宽松的货币政策以推动增量需求，但核心问题仍是需求不足，需更全面的政策配合。
未来政策空间：
- 美联储降息预期打开窗口期，有助于对冲资本流动压力。
- 虽然利率调整节奏可能加快，但结构性政策仍需加强，并保持货币宽松方向不变。
债市与风险因素分析：
- 对债市而言，利率仍处于低位，但长端波动风险上升。
- 市场流动性较好，但需防范意外政策变动和宏观经济不及预期的风险。